1、委外业务运作模式及当前的发展状况

委外业务，也称为委托投资业务，指委托人将资金委托给外部机构管理人，由外部机构管理人按照约定的范围进行主动管理的投资业务模式。

委外资产的投资范围：商业银行自营类委托资金：以货币市场类及纯债类资产为主；理财类委托资金：可增加债券基金、国债期货、利率互换等衍生品；部分针对高端客户的银行理财类委托资金：扩展至包含混合类基金、股指期货、甚至个股类在内的权益资产。

委外资产的投资期限：目前委外市场以1年期限的委托资金为主，一般到期会有续期条款；可根据委托人的需求定制，一般还有3月、6月及各种非标准期限。

委外资产的业绩比较基准与收费模式：业绩比较基准根据产品投资范围会有所不同，一般而言会高于银行发行同期限理财产品的平均收益率；收费模式一般为固定管理费率加上超额业绩提成。

委外业务的运行模式比较分析：（I）产品模式：资金委托方通过证券公司资产管理计划、信托计划、基金专户的模式与管理人进行产品合作，约定产品的投资范围及业绩比较基准。从分层结构来看，一般分为平层委外和结构化委外；从投资范围来看，均以债券作为主要的投资标的，一般会划分为纯债类、债券增强类及多资产混合类等若干种模式。（II）投顾模式：受政策等条件限制，部分农商行等类型的金融机构的委外业务以投顾形式落地，即委托账户的交易发生在银行自己的系统和托管账户内，由投顾管理人发出债券买卖指令指导银行交易员操作。在投顾模式下，银行委托账户的投资受到明显的限制，如一般不能参与交易所市场的债券交易、不能参与国债期货等衍生品的交易等，亦无法做资金结构分层。在投顾模式下，委外的投资范围基本为平层纯债型结构，由于此类模式存在先天的投资范围不足，无法使用衍生品进行现货套保，相较委外模式而言业绩收益及操作模式并无优势。

2、当前的发展状况及市场关注的焦点

委托方参与情况：现阶段，委外业务模式被银行类金融机构普遍接受，国有大型银行、股份银行、城商行、农商行自营部门及资产管理部门均涉及此类业务，部分保险公司、财务公司等金融机构也开始了进行委外业务的研究和探索。在资金分配上，大行及股份制银行以理财资金为主，且运作模式基本为产品合作模式，一般会选择旗下的基金公司、信托公司及外部机构作为委外业务管理人；城商行及农商行的自营和理财资金均有参与委外投资，以产品合作模式为主，投资顾问模式为辅，委托资金均由外部金融机构管理。

资产管理人情况：目前，委外市场的管理人以证券公司、基金公司、保险公司和阳光私募为主，部分银行亦以管理人的身份出现在委外市场。由于委外业务基本以货币类资产及债券类资产作为主要投资方向，各家管理人也通过类固收部门承接委外业务。

市场规模估算：委外业务分散布局于证券公司、基金公司、保险公司、信托公司等各类资产管理业务中，尚无准确的数据统计。从委外业务全行业的角度来推算，2015年末，委外业务规模大致在2万亿元上下；进入2016年，随着业务模式的成熟与推广，越来越多的委托人和管理人进入了委外市场，业务规模继续快速增加，目前估计委外业务规模应该超过了5万亿。展望未来，在财富快速增长的大资管时代，银行自营业务和理财业务的快速发展将给委外业务带来更大的成长空间，若以银行全行业超过200万亿元的总资产规模测算，预计委外业务市场未来将拥有十万亿以上的规模，市场发展仍有深度和广度可以挖掘。

如何看待委外业务：当前，委外业务的快速发展虽然有资产荒大背景下的阶段性因素，但委外业务广阔的发展前景空间却是大资管时代来临的必然发展结果。随着国内机构与个人投资者财富的迅速积累，急需更丰富、多元化的资产管理渠道。市场的发展，扩大了投资范围、降低投资门槛，使资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的大资管时代。委外业务作为创新型业务模式，在“高性价比”资产相对稀缺的大背景下，为广大机构类投资者提供了具备新型属性的投资品。从海外发展经验来看，欧美等发达国家如养老基金等大型机构投资者和资金供给方主要以FOF或MOM形式进行大类资产投资配置，大型机构投资者的主要集中精力于大类资产配置选择及优选委外投资管理人。随着国内机构投资者资金规模的快速扩大和投资范围的深化，以委外业务为代表的MOM和FOF投资模式或将成为机构投资者的主流配置模式之一。

3、委托人视角：为什么要做委外？如何挑选委外机构？

优化传统投资业务：随着我国利率市场化进程的完成，银行自营和理财传统制度性红利下的息差收入模式和非标收入模式已进入发展瓶颈期，金融市场中以债券投资业务为基础的泛固定收益类投资业务或FICC业务越来越多的成为各行自营资金和理财资金最为重要的收入来源和盈利增长点之一。由于近些年制度红利的存在，导致银行类金融机构，尤其是广大中小银行在投资策略选择上相对单一，在更广意义上的泛固定收益类投资领域存在明显的经验和能力的欠缺，许多城商行和农村金融机构缺乏成熟的债券投资交易团队，面对目前越来越复杂的流动性管理压力及债券信用风险频发的情况，缺乏投资管理经验。通过借助外部专业机构的投资及风控能力，不仅可以为银行提供收入来源和盈利增长点，也可以在合作的过程中互相沟通强化自身投资能力，弥补泛固定收益领域投资能力的不足。

拓展新兴投资业务：通过委外投资模式，商业银行在合规的前提下，能够相对低成本的有效拓展投资范围，满足自身业务发展的需要和高端理财客户的实际投资需求。

机构及团队准入筛选-团队比机构重要：多数委托人会设定白名单，入选标准多集中在投资管理人的显性指标上，如公司资本金、业务规模排名、过往历史业绩等。如果是这样，大的券商和历史业绩较好的公募基金的更有优势。部分委托人也会考虑到综合能力和过去其他业务合作情况，越来越多的银行则开始注重投资管理人的研究实力。投资业务是投资管理人的综合素质的体现，涉及到各个方面的因素，既包括公司的平台和背景，也包括投资研究能力和风控效率等因素。公司的平台和背景固然重要，但金融开放至今，投资管理机构的人员流动性非常大，一些中小机构的业务能力优势逐渐凸显，它们的团队多来自大的机构，委托管理人团队已经有“精品团队化”的业务趋势。此外，我们认为团队的稳定性也很重要，这是稳定业绩的前提因素之一。目前信用风险频繁发生，投资管理人对可能存在的投资损失的处置能力也是需要考虑的，从这个角度而言，券商似比基金更具优势。

存续期管理及业绩评价：（I）银行委外业务不是单纯把钱交给投资管理人管理就万事大吉，事中银行对业务的监控和业务交流非常重要，包括：投资管理人对银行理财需求的响应速度，对产品运作过程产生的问题的解决能力；投资管理人在投资过程中和银行理财的交流是否通畅和及时；发生风险事件时，投资管理人的处置能力；阶段性的产品投资情况反馈和交流。近期信用风险事件频发，事中也需要监控投资组合中个券的信用风险的变化，做好提前的应对。（II）产品到期后，需要做收益的归因分析，分清楚哪些收益是由整体市场环境变化带来的，哪些收益是投资管理人的管理能力带来的超额收益。如果出现收益不达预期甚至是踩雷的情况，也需要采取相应的措施做风险补救。

4、管理人视角：投资怎么做？风险怎么管？

投资管理：关注委托人对投资管理的诉求，（I）是否能够优化传统投资业务；（II）是否有效的拓宽了投资范围；（III）委托人自己投资和委外投资是否有明显的收益增厚。

风险管理：利率风险、信用风险、操作风险、合规风险。

委外管理人的发展路径探讨：（I）深挖洞，完善团队，提高投资管理能力和风险控制能力，在日趋复杂的投资环境下，委外业务发展的核心问题和制约之一是团队的能力和团队的能力边界，投资管理能力有两个维度，一是实际投资能力，二是风险管理能力。通过系统化的培训和实战投资经验的积累，可以切实提高现有团队的投资管理能力；依托研究部门，强化信用风险的甄别和筛选，控制信用风险；打造多策略投资能力，“低利率、高波动”环境决定了纯债策略已经不具备太大的市场空间，以债券增强策略为核心的多策略投资将成为未来业务发展的主流模式，也是未来具备性价比的投资方向，亦与委托人的投资趋势相一致。展望未来，委外产品良好业绩将主要来自于管理人的交易能力及综合纯债策略、债券增强策略、权益策略、大宗商品策略等系列策略或策略组合带来精细化的收益，多策略投资将逐步成为市场的主流投资模式。（II）广积粮，完成客户储备，委外业务发展已经进入了快速发展期。在当前阶段，应该继续完成好客户储备开发工作，“储备一批客户、成熟一批客户，落地一批产品”的模式形成产品模式批次。在投资管理能力和综合化服务同步提高的过程中，以口碑和业绩打造最坚实的客户储备基础；完善产品线及策略储备，在现阶段，需要进一步梳理和完善产品业务线，打造涵盖预期收益类、债券类增强类、权益类（二级市场、定增、并购等权益资产）、全天候产品类、FOF型、宏观对冲类、另类投资类在内的产品线，同时同步储备相应的人员和策略。（III）缓称王，短期实现又好又快的发展，目前的市场和过去两年有明显的区别，资产和成本之间已经出现了较为严重的倒挂，超额业绩的实现依赖于精细化的投资操作和严格的风险控制。短期内，产品规模不适合快速上量，而是需要根据市场情况和委托资金的投资范围及成本逐步推进。即在业务层面实现又好又快的发展模式。“好”是指业绩层面，“快”是指规模增长层面，“好”放在“快”的前面，以为未来的良性发展创造条件；利用2-3年时间打造具备优秀投资能力的优秀团队，未来2-3年，委外市场的管理人将出现明显分化，具备多策略投资能力、较高交易水准和有效的信用风险识别能力的管理人将从庞大的管理人队伍中脱颖而出，而不具备真正投资能力和风险识别能力的管理人将被淘汰。