2016年7月15日，报价系统第18期私募论坛在河北石家庄召开。本次私募论坛就资产证券化业务、金融创新等主题进行了交流和分享，来自政府主管部门、银行、证券、基金、信托、资管公司的近240余名代表参加。
嘉宾观点：
1、葛伟平 证券协会副会长、中证报价总经理
2016年5月，河北省财政厅发布《河北省资产证券化奖励资金管理办法》，办法中提到“对于在机构间私募产品报价与服务系统成功发行资产支持证券的，在河北省区域内依法进行公示注册和税务登记的企业，按不超过发行金额千分之一的比例给予奖励”。报价系统作为各类金融机构之间开展资产证券化业务“创新合作”的平台，将持续推动国内资产证券化纵深发展，不断提升服务实体经济的能力。
2、刘元明 河北证监局领导
资产证券化业务是什么？
以往的融资业务其实都是基于本身的业务，通过SPV的形式，可以通过一个特定的资产进行融资。大部分的行业企业，负债可能很高，但应收的债款是客观存在的，但是需要有一段时间才能回收。拿这些资产进行融资，这就是资产证券化业务。
资产证券化的相关主体包括发行人，也包括融资的主体，包括资产投资人，实际上原始权益人，通过一系列的增信在市场上融资，只要有稳定的现金流就可以证券化。
资产证券化产品与公司债券的区别：
资产证券化不限，只要符合国家政策要求。法律关系上，公司债券是债权债务，而资产证券化是基础资产的真实销售。下一步中国整个的企业经营的考评，可能以净资产收益率为主要指标。通过资产证券化的方式，可以实现企业轻资产化。
当前，经济下行压力加大，供给侧改革进入深水区，市场急需合适的融资品种来盘活存量，提高资源配置。李克强总理提出，资产证券化，要扩大规模，同时要推进企业发展，增强流动性。从河北省来看，资本市场发展已初具规模，具备了更高更广层面的基础。行政许可取消以后，市场中资产证券化，采取负面清单的制度进行管理。一是地方政府为直接或间接债务人的基础资产，二是地方融资平台公司为债务人的基础资产，三是现金流不稳定的基础资产，四是不动产相关基础资产，五是其他类型资产，包括违法违规资产等。
负面清单：
地方政府和地方融资平台作为债务人的资产原则上是不允许开展证券化的，但在实践过程中作出了调整，在使用者付费的情况下，可以进行证券化。
（证监会公司债券监管部一处副调研员闫云松应邀参会）
3、冯建凯 河北省财政厅金融处处长
《办法》出台背景：
为发挥财政政策和金融政策的协同作用，促进我省金融业进一步创新发展，推进金融市场体系建设，引导金融业支持我省实体经济发展和经济转型升级，助推科学发展、绿色崛起，2015年7月经省政府批准，省财政厅印发了《关于财政助推金融创新支持经济发展的实施意见》，其中一项内容就是鼓励资产证券化：积极推动资产证券化，盘活各类存量资产，对金融机构承销并成功发行的银行信贷资产、企业专项资产、公共基础设施收益权和公益项目资产等特定种类资产证券化项目，省财政按发行金额和相应期限给予不超过1‰的奖励。
《办法》出台过程：
先后到国家、省有关监管机构和部分证券公司进行调研座谈，召集省金融办、人民银行石家庄中心支行、河北银监局、河北证监局、河北保监局、河北银行、河北金融租赁公司相关人员座谈，经厅长批准，正式征求省金融办、人民银行石家庄中心支行、河北银监局、河北证监局、河北保监局5个单位意见，最终经厅长签发执行。
《办法》奖励对象：
《办法》明确了其支持的资产证券化是：以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。按照监管部门和发行渠道分四个类别进行奖励：一是中国银监会和人民银行主导的信贷资产证券化，针对地方法人金融机构；二是中国证监会下属的中国证券投资基金业协会主导的证券公司和基金子公司资产支持专项计划；三是人民银行下属的交易商协会主导的资产支持票据，鼓励企业在银行间债券市场发行资产支持票据；四是在机构间私募产品报价与服务系统发行的资产支持证券。按照发行金额排名，对排前5名的承销机构给予奖励。
奖励方式和申报时间：
以上年7月至当年6月为一个奖励年度。申请企业于每年7月30日前，提交上年7月1日至当年6月30日发生的资产证券化项目的申报材料。省财政厅审核后安排预算，预算经人代会批复后即可下达。
资料审核及资金拨付：
地方法人金融机构、企业申报材料提交注册地所在的设区市、县（市）财政部门，注册所在地财政局对材料的合规性和完整性进行审核，并向省财政厅提交资金拨付申请。省级法人金融机构、企业申报的项目报省财政厅。
省财政厅收到设区市、县（市）财政部门和省级法人金融机构、企业申报材料后，会同省金融办、人民银行石家庄中心支行、河北银监局、河北证监局、河北保监局等相关机构组成专家评审组，对申报材料进行认定。
经公示无异议的项目，涉及对下转移支付的资金，由省财政厅按照市、县财政局申报请示和专家评审组审核认定意见将资金下达有关市、县；对省级法人金融机构、企业和排名前五名承销机构的奖励资金，由省财政厅按照规定及时拨付相关机构和企业。
4、张大威 中证报价执委会委员、市场发展部总监
发行量保持快速增长态势：
2015年资产证券化已经有一个非常大的增长，2016年又在此基础上继续快速增长，和2015年同期相比，2016年上半年的增幅超过180%，按月份来看发行量也是逐步递增。所以比较容易得出预测，2016年全年的发行量仍会保持快速增长的态势。
资产类型多种多样：
目前排在前几位的有租赁租金、信托受益权、应收账款等，另外还有其他各种创新类型的资产出现。
市场参与机构越来越多：
企业资产证券化的管理人主要有证券公司和基金子公司两类，特别是对基金子公司，提供了一个进一步转型发展的重要契机。新参与到这个市场中的证券公司也越来越多，行业格局目前还不太稳定，仍在不断洗牌当中，新来的参与者仍有机会改变行业格局。从发行利率上看，同等信用状态下的资产证券化产品的利率要高于公司债，同样等级的资产证券化产品收益率离散度比较高，同样信用等级、甚至同一类型产品的收益率也存在较大差异。
原始权益资产类型不断创新：
2016年原始权益的资产类型有不少创新，除了不良资产，也出现了票据资产、保险类资产、自然景区门票、林权受益权等很多新的类型，所以过去一年出现了不少所谓的“首单”，有时候有些首单可能只是为了抢个头彩，不一定挣钱。但不管怎么说，大家围绕实体经济的需求去积极探索创新也是比较好的现象。
银行目前还是投资的主力军：
包括自营资金和理财资金，有的是为了获得比较高的收益，有的是为了节约资本。除了银行之外，券商资管、保险资管、基金等其他各类机构的参与也越来越多，甚至包括一些私募基金。发挥流程简单，机制灵活的优势，专注于投资资产证券化产品的夹层和次级，当然这非常考验机构的资产管理和风控能力。整体上来说，参与资产证券化的各类投资机构越来越多，大家偏好不太一样，存在分层。
我国资产证券化的发展趋势：
很多银行、信托公司等金融机构出于节约资本、调整业务模式、处置不良资产等目的，有较强的将自持资产做资产证券化的诉求。互联网的消费金融类型资产证券化，也是个比较有空间的领域，目前我国居民的杠杆还不高，消费金融有一定的发展空间，当然互联网金融在发展过程中面临着一定问题，不能光讲故事，是否有切实可行的风控模型，是否能有效防控风险，目前恐怕很难笼统地做整体评价。还有地产类的物业费、租金、尾款等的需求也比较旺盛，总之，基础资产类型会越来越丰富。
5、贺锐骁 上交所资产证券化业务负责人
资产证券化业务的定义及融资优势：
证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展的,以基础资产所产 生的现金流为偿付支持,通过设立特殊目的载体(SPV),采用结构化等 方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。(《管理规定》第1、2、4条)。通过资产证券化融资可以拓宽融资渠道，降低融资成本，优化财务状况，改变商业模式，资金用途灵活。
投资ABS的动力：
通过证券化方式，出售应收款,获得现金,负债率维持;若用现金偿付债务,负债率大大改善。商业银行：ABS的产品收益率较同评级、同期限的其他融资工具更高；保险机构：ABS的产品收益率较同评级、同期限的其他融资工具更高；基金：ABS的产品收益率较同评级、同期限的其他融资工具更高(绝对收益)；证券公司：可以为担任管理人的ABS提供做市服务。
监管职能分工：
交易所事前审查与协会事后备案之间衔接(备案)，审查全过程公开透明，发布《负面清单指引》，涉及地方政府或平台的基础资产、现金流不稳定的基础资产、不动产相关基础资产和其他资产，严格执行合格投资者标准。
资产证券化——挖掘大类基础资
自去年12月实行备案制以来(截止2016年6月底),上交所已受理资产证券化项目近330 个,受理金额超过3500亿元。已经有250个ABS项目获得无异议函并完成发行及备案,发行 总金额近2000亿元。银行适合参与的大类基础资产包括，债权类基础资产、收益权类基础资产、不动产财产、融资租赁债权、消费金融和小额贷款、不动产财产证券化、企业经营性应收账款证券化、基础设施和公共事业收费、保理应收账款证券化、资产证券化与PPP项目的结合、公积金贷款债权。
资产证券化实务操作关注要点：
基础资产界定：财产和财产权利在法律上能够准确、清晰地予以界定；根据原始权益人权属明确,法律要件具备，能够合法、有效地转让；能产生独立、稳定、可评估预测的现金流；是否附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。创新交易结构分析、基础资产转让、交易结构、现金流归集的特定化、真实出售（质押融资）。
部分大型基础资产类型：
租赁债权、基础设施收费权、不动产财产及财产权利、应收账款债权。
6、王剑钊 北京奋迅律师事务所合伙人
认识资产证券化：
所谓资产证券化，系将缺乏流动性但未来能产生可预测的、稳定现金流的特定基础资产转移至特殊目的载体，特殊目的载体以该特定资产的信用为支持发行资产支持证券的结构融资活动。核心要素是基础资产、特殊目的载体（SPV）、法律基础、市场机制等。
资产证券化法律问题：
资产证券化的过程包括产品设计、产品销售、持续管理，在产品设计阶段涉及基础资产界定，在产品销售与持续管理阶段涉及信息披露，产品设计涉及基础资产界定和现金流管理。
资产证券化具体法律实务问题：
基础资产的常见类型包括信贷资产证券化的基础资产、证券公司基金子公司证券化业务之基础资产。不同基础资产关注应收账款（资产负债表中存在的资产，可出表）、未来收益类资产（资产负债表中不存在的资产，不存在出表问题）和不动产物权（资产负债表中存在的资产，可出表）。
7、李琳 鹏元资信结构融资评级部总经理
资产证券化评级框架：
企业资产证券化评级主要关注基础资产质量、现金流量化分析模型、主要参与方尽职能力、法律风险分析。由于债权类是可以实现真实出售，实现破产隔离的。在理论上是可通过内部增信（分层）的方式，通过量化手段达到预期级别所需的预期违约率目标，在量化水平上达到预期级别。收益权本身在法律角度存在一定的缺陷，无法真正的实现破产隔离。因此收益权类的资产证券化产品级别仅仅可以略高出原始权益人级别，很难突破两个小级别的限定。
主要测算指标偿债覆盖倍数、目标违约率。定性分析主要考虑到产品结构复杂，参与主体多，多因素与综合判断依赖定性分析。定性分析重点考察五个方面，基础资产质量、交易结构、主要参与方尽职能力、法律风险分析、增信措施。
评级关注要点：
债权类，一是资产池高度集中的。二是资产池适度集中。三是资产池高度分散的。对于单一和极少数债权类基础资产，主要看的是债权人的信用水平。对于资产的适度集中我们这里有比较详细的分析步骤。
可能面临的常见性问题：
1、基础资产形成的自然性质受到破坏；2、通道性质的证券化；3、信托受益权简单对接；4、信息披露不足；5、增信措施不完善；6、现金流投向约定范围之外；7、现金流未形成闭环，存在跑冒滴漏；8、未解除抵押质押措施，资产过户未完成；9、主副管理权分不清；10、现金流估计过高。
8、彭琨：邮储银行总行资产管理部总经理助理
资产支持证券市场概况：
目前，企业可通过多种方式筹集资金，但不同的融资方式下其融资成本、投资回报与融资风险是呈同向增长关系（即正相关）。也就是说，投资者对不同的金融产品承担不同的风险并要求相应的投资回报；而高投资回报率则对企业带来高融资成本。一般而言，债务融资成本低于股权融资。可以将企业具备未来现金流优质资产（既有债权或未来债权）作为入池资产通过结构化的技术作为融资标的，可作为财务报表调节工具和战略转型工具。企业资产证券化发展迅猛，逐渐成为企业有效的融资工具，调节财务指标的手段，以及战略转型的措施。银行应对资产荒的措施：
商业银行基于自身作为投资方的资金优势、托管（监管）的专业服务、作为发起人积累的财务顾问经验、庞大的客户体系、丰富的资金来源及渠道建立的承销分销和“投融联动”优势，根据企业发行资产证券化产品的额原生需求，为企业提供定制化的综合服务方案的参与方式。
由于资产支持证券本身的结构设计、信用增级措施、底层资产属性，以及目前还存在的溢价空间，逐步成为银行较为偏好的配置类型。在快速发展的过程中，更要把握好风险和收益的平衡，面对层出不穷的创新，我们更要回到原点，从本质上认识资产支持证券的三个属性，资产属性、市场属性及隔离属性，但由于目前流动性、真实 破产还有一定距离，因此，要基于市场和主体两个方面看待项目，要重点把握底层资产的权属、业务模式、以及现金流的规划和实现；要适当关注原始权益人的资质和实力，更要重视存续期的管理手段和能力。
银企联动推动业务发展：
积极推进资产证券化业务，促进市场规模化发展，培育市场；提高认识，形成采用资产证券化工具的常态机制；资金方和资产方“双向联动”，提高融资效率及资产对接效率；培养专业人才团队，为资产证券化业务的推进与运用奠定良好基础；通过市场化的发行方式，以资产证券化产品的市场反响作为依据调整资产形成机制及内部管理要求。
圆桌论坛：
主持人：张大威
对话嘉宾：
陈春艳 基金业协会资管产品部主任
卞 超 深交所资产证券化负责人
许 正 中证报价固收部助理总监
李维扬 恒泰证券金融市场部副总经理
夏 阳 东方汇智资产管理公司副总经理
主要观点：
陈春艳：资产证券化与基金业协会
如果说我们有很好的项目，整体不太好的情况下，有一个稳定现金流，我们是可以通过资产证券化渠道打开融资渠道。目前，资产证券化业务可以到基金业协会来备案，先出函，之后再发行，发行完之后再到基金业协会备案。
出台负面清单，主要从几个纬度考虑，政府或者融资平台，禁止开展资产证券化业务，不符合相关条件、没有现金流的也不允许。
不挂牌的资产证券化项目目前大概规模是100多亿，不太鼓励不挂牌。如果不挂牌，也是允许的，备案的时候需要更加关注，在后面的风险监测也会更加严格。
卞超： 资产证券化与深交所
今年ABS业务发展非常快，市场规模不断地增加，深交所上半年发行了360亿左右，业务类型也不断地增长。今年上半年深交所启用证券化项目的电子化申报系统；深交所项目审核信息，可以通过深交所的网站查询，每周会公布情况，可以从固定收益信息平台上去看；加强信息披露的监管，刚经过年度报告的披露密集时间，包括方便市场投资者了解市场的情况；4月1号发布了深交所业务问答。
优化市场基础设施
关于ABS流动性的问题。关于流动性怎么提升，先把产品规模做上来，在交易制度方面，优化结算、交易的方式，优化协议回购。
关于大类基础资产。第一，应收帐款；第二，把现在有的水热气电的产品推广开来，相对稳定收入的可大力发展，包括PPP模式；第三，不动产。包括物业费、租金、尾款。
一些建议：依据国家政策做项目，结合当地的政策，鼓励直接融资，支持当地发展。
关于绿色ABS，上海和深圳交易所都发布了关于绿色债券的办法，资产支持证券思路是完全参照执行的，会有专人审核，会重点关注。在流程上，尽可能地支持。
PPP项目也类似，业内都在期待第一单项目真正地落地，再细化工作流程，形成支持的制度。
许正：资产证券化与报价系统
企业ABS上半年的市场发行总体情况
上半年发行最多的是租赁债权，400亿左右规模，其次是信托受益权和房地产相关，分别发行了大约300亿左右的规模，其中房地产类相关的包括购房尾款、物业费收入、类REITS、商业物业租金和酒店收入等。报价系统资产证券化业务的运营情况上半年已经发行了295亿，总体来说发展还是非常迅速。此外，发行利率显著下行、投资者认可度显著提升的特征也是十分明显。
一些建议：
随着市场规模越来越大，承做的项目越来越多，计划管理人存续期的管理压力也是越来越重。以往都是重前期发行，轻后期管理，也希望和建议各机构能够增加这方面人员的配置，加强存续期的管理。
业务规则：
今年3月我们又更新了《业务指南》；4月份发布了《关于开展绿色债券试点的通知》，资产支持证券也是参照执行。此外，电子化报送平台也将于近期上线。目前，PPP项目主要存在期限长，收益低、流动性差的问题。而PPP与证券化的结合是一个非常好的模式。对于PPP项目我们一直在研究、论证，也支持先行先试，并会积极推动项目落地。
李维扬：资产证券化与恒泰证券
河北省百强县迁安的热力收费权资产证券化项目是恒泰的第一单资产证券化业务也是我本人的第一单资产证券化项目，从2013年下半年恒泰证券就开始和华夏银行合作一起挖掘资产证券化机会。目前有越来越多的证券公司和基金子公司参与到了企业资产证券化领域，随着更多专业机构进入这个市场，资产证券化市场整体活跃度也越来越高。我们感觉到有更多的参与者和更激烈的竞争，这个市场才能够发展的更好。
从融资人的角度，资产证券化融资模式有几大优点：1、对于收费权类的资产，通过资产证券化的模式，可以非常有效地实现这类资产的价值。2、对于已经形成的债权类资产，通过资产证券化可以加速这些资产的流动性，提前实现资产的现金价值。3、通过运用资产证券化模式融资，融资人不但提前实现了资产的现金价值，还可作为资产服务机构保持了对资产的持续运营权。4、此外，资产证券化还能有效的帮助企业调整资产负债结构，优化资产负债表。
从投资人的角度，企业资产证券化产品在目前阶段是一个非常有吸引力的投资品种。从产品安全度来看，企业资产证券化产品是在主体信用基础上额外锁定了还款的现金流及对于资产的抵押或者质押，因此企业资产证券化产品的安全度高于同一主体的信用债。从收益率来看，资产证券化产品由于二级市场交易还不活跃，相对于标准化债券品种会给予投资人一定流动性溢价。因此，在目前经济疲软的大环境下资产证券化是一个兼顾安全和收益、性价比高的投资品种。
从计划管理人的角度，券商和基金子公司作为资产证券化的计划管理人，不仅仅承担了发行承销的角色，还有持续管理产品的责任和义务。不能简单地依靠低费率抢占市场做大业务，而应更多地通过提供优质的前端和后端专业化服务，一起把这个市场在健康的发展轨道上做大做强。
夏阳：东方汇智简介
东方汇智是东方基金的子公司，目前管理资产规模2300亿元左右。东方汇智非常重视资产证券化业务，目前建立了专业的ABS业务团队，在基础设施收费权、类信贷类资产、应收账款、融资租赁、商业地产等领域都有着丰富的业务经验，我们非常愿意为河北省的资产证券化发展贡献力量。
圆桌论坛2：
主持人：夏阳
对话嘉宾：
乔新宇 河北银行总行投资银行部总经理
刘焕礼 广发证券资管公司ABS部门总经理
姚雯琦 长城嘉信资管公司第三事业部总经理范世淼 招商资管公司执行董事、副总经理曹忠志 利安达会计师事务所高级合伙人
主要观点：
乔新宇：银行无论资产端还是银行端都非常重要的角色，目前银行作为投资者投资总量比例占到60%，由此看到资产证券化当中银行是不可或缺的，从目前来看，银行的来源主要是作为投资者出现，从资产端主要是作为一个资产的提供方或者项目的提供方，或自身的监管方。为什么银行逐渐从资金来源端转化？有几个原因，一是银行作为资金来源端投的项目实际上看不清资产，二是银行的风控，三是从资产端来看，银行需要春资产很多是银行原始的熟悉客户。
姚雯琦：应收帐款这个类别资产，看上去很简单，比较容易在业务发展初期接触并投入大量精力，但真正成功落地还是很困难的，实操中经常会遇到应收帐款的确认难、应收帐款转让债务人通知难、应收帐款贸易真实性判断难、金融机构在贸易纠纷中地位弱势等问题，建议大家从核心企业入手，寻找核心企业发起的业务机会，而不是仅仅根据最终债务人的信用水平筛选项目。
刘焕礼：这两年以来，随着监管放松管制，证券化作为金融工具在服务客户满足企业多元化的融资，盘活上面更好地发挥出来，这也是关注更多的原因。ABS这个工具在国内还是初期发展的阶段，在制度设计上还存在需要完善的地方，如果说存在一些法律方面的问题，可能是受限于这个品种定位。第三，投资者还是有个过程。
范世淼：资产证券化短期财务报表和长期收益平衡的问题，在这个基础上我们怎么样在日常现金流的基础上做这个项目，能够最大限度放大融资额，以及契税、所得税和增值税等等，都是值得思考的。
曹忠志：迁安供热首单业务是利安达做的。我认为资产证券化业务过程中的一些会计处理要求，主要包括主体资产的审计、基础资产的审计、会计咨询处理意见等。
北京市丰台区丽泽路16号院3号楼聚杰金融大厦14层
电话：010-83897323 010-83897832
邮箱：edu@cmdm.org.cn
邮编：100073
意见反馈
投教联盟
免责声明
