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固定收益投资研讨会

2017-06-20 浏览数：

2016年6月24日，报价系统第17期私募论坛在北京召开。本次私募论坛就债券市场、固定投资等主题进行了交流和分享，来自银行、证券、基金、信托、资管公司的100余名代表参加。

嘉宾观点：

1、宋夏中证报价固定收益部总监

报价系统市场发行规模突破了4300亿，固定收益业务也取得了长足进步，固定收益市场非公开发行公司债、收益凭证和资产支持证券等均进入了良好态势，近期两周连续发出了单笔45亿和单笔73亿以上资产证券化项目。报价系统首笔资产证券化产品在去年5月份上线，到一季度新增发行量已经在市场份额中约占20%，市场专业能力已经得到了初步认可。收益凭证在2015年也取得了爆发式的增长，2016年收益凭证继续稳定增长。下半年固定收益业务将持续以市场需求为核心，以服务市场为目标，重点结合跨界和多元化,丰富公司债项下的创新品种，推进PPP业务、类REITs业务，推动债券和资产证券化做市业务，提升市场流动性。

2、屈庆华创证券首席债券分析师

经济层面，L型的底部，过于乐观和悲观都不可取，尽管中长期看基本面依然存在一定不确定性，但1-5月份的数据证实短期内经济不太可能出现明显的回落，也不可能出现明显的改善；通胀层面，短期回落，但中期压力仍存，二季度PPI同比跌幅将继续缩窄，全年平均水平在-2.5%左右，二季度CPI没有像市场预期那样出现明显的回落，5月为2.0%，之后两个月分别回落至1.8%，全年高点将在四季度，全年中枢在2.2%左右；资金层面，资金面波动或将放大，由于央行货币政策发生微调，虽然总量资金并不缺，但是由于预期发生变化，传统融出资金机构融出意愿下降，会导致在冲击时点，资金面的扰动会更大，比如季末考核，4月中下旬等等；供需层面，债券供给连绵不绝，16年全年金融债净发行量预计相较15年将出现5000亿左右的增加，达到1.5万亿左右，月平均净发行规模在1278.8亿元，最高点在3月份，全年月净供给增加量相对平稳。

利率债供给加量已成事实，每周发行量恐均超过4000亿；资金利率将继续维持，通胀预期将继续强化；中期角度考虑经济确实存在变数，但政府托底经济的能力仍在。由于利率波动和现货波段难以把握，套保盘可以对冲现货风险，同时期货可放大波段收益。因此，通过跨品种套利和期限套利，国债期货将发挥更大作用。

历史上看，信用债和信用利差均呈现和债券市场顺周期的特征，目前在经济和通胀双轮改善的影响下，整体债券市场已经由牛转熊，流动性也开始收紧，均对信用债收益率和信用利差不利。当前，信用风险还将持续释放，过剩行业长期内去产能的风险仍存，恶意违约和另类违约或成风潮，进而引发估值风险和流动性风险，导致公募产品或因为信用风险释放而遭遇赎回压力。可预见的是，调整还未结束，还需要耐心等待买点，信用债收益率调整至少要调整到与银行贷款成本相同的水平。

通过开展策略研究和信用债研究，全力为投资服务；同时组织企业调研，规避信用风险，加强不定期的培训和定期的客户交流。要正视银行委外业务的变化趋势，银行委外业务有收缩的趋势，规模不会下降，但增速会放缓，焦点也会转换到风险防控，同时也要加强对投资管理人的评估。

3、李钧江苏银行金融市场部副总经理（主持工作）2016年1季度，美国GDP同比增速为2.03%，日本增长0.00%，中国增长6.7%，与上季度相比只有美国增速有所加快。2016年4月，中国CPI同比增长2.3%，工业增加值累计同比增长5.8%，1季度GDP同比增长6.7%，创2009年2季度以来的最低季度增速。伴随经济形势的发展，经济降速伴随风险高发，截止2016年3月末，商业银行不良贷款比例为1.75%，不良贷款余额为13,921.00亿元，较上季度增加1,177.00亿元，债券市场“信仰缺失”，例如刚兑、国企、央企；资产价格下降明显，中国人民银行2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本，此次降息后，一年期的存贷款利差仍保持为2.85%；杠杆率居高不下，中国实体杠杆率远高于新兴国家平均水平，2012年后加速上升，甚至超过部分发达国家。

通过投资收益率指标、经济增加值指标、投资收益指标、关键绩效指标（KPI）等指标决定经营行为，耐心等待投资机会，在信用产品方面关注高等级短久期债，仍可继续做各类政府信用背书的资产。

4、杨羽云天风证券北京证券承销分公司常务副总经理2016的信用债券一级发行市场总体进入一个波动的状态。从一级发行市场来看，1-5月信用债总发行规模约33585亿元，其中公司债共11286.91亿元，企业债共2845.30亿元，中票共5096.2亿元，短融共11655.1亿元，PPN共2692.20亿元。从单月的市场表现来看，波幅较大，在3月份达到一波高峰后，发行规模有所下降，但总体规模依然在稳定增长。天风证券2016年1-5月共主承各类债券合计183亿元，去年同期为43.1亿元，同比增长425%。2016年截至目前，已经完成超过250亿固定收益类证券的主承销项目，其中报价系统23亿元，上交所62亿元，深交所60亿元，发改委38亿元。

以往，天风证券债券申报场所主要有发改委、上交所和深交所等，从去年8月份报价系统的债券业务全面展开后，天风证券积极探索新的申报场所，与报价系统展开合作。目前，在报价系统已成功发行的债券共有4期，已经拿到批文在询价的债券一共6只。目前在报价系统申报的债券在审核上，与交易所基本一致，报价系统效率相对较高。在报价系统申报的债券主体大多已经发过企业债或者交易所公司债。天风证券比较注重时间因素，会将很多定向发行债券放到报价系统。

圆桌论坛：

主持人：华一天风证券财富管总理部副总经理

对话嘉宾：

翟晨曦天风证券副总裁
陈健恒中金公司固定收益部董事总经理

李钧江苏银行金融市场部副总经理（主持工作）

焦良龙江银行金融市场部副总经理

圆桌对话环节，与会嘉宾就“退欧”、“银行投资方向”、“当前影响债券市场的因素”等热点问题进行了讨论。

嘉宾认为，（1）退欧导致市场避嫌情绪高涨，黄金、全球债券投资需求将会走高，从债券利率的角度可以看到年初到现在全球利率创新低，甚至出现负利率。中国债券市场将是一个迟到但不会缺席的牛市。而从商品角度来讲，避嫌情绪使石油、铜等商品价格下跌较为明显。但我们更多关注中长期的影响。此次冲击从波动性来讲已比雷曼倒闭时影响更大，但后面一段时间如果欧盟进一步分裂，欧洲复苏的情况会受到影响，加之中国下半年经济也并不明朗乐观的情况、美国总统大选不确定因素的情况下，全球环境不确定性因素增加，市场情绪将会以恐惧为主。我们认为从时间来看，风险资产短期看不到机会，但避险产品还是存在机会。（2）从银行投资方向来讲，一是要做好杠杆管理，尽量在可控范围内，多做套息，利差。二是行内各条线联动，对于银行内部可以接受的自有客户资产，进行某种转化（如私募ABS，理财接劣后，自营接优先，自己创造债券进行投资）。（3）从当前影响债券因素角度来讲，嘉宾认为基本面、流动性、供需、不同资产相对关系、大宗商品市场及信用市场将会对债市产生复合影响。此外，杠杆率也是影响债市走势的一大因素，在上半年居民加杠杆速度前所未有的势头下（参考房贷增量），下半年的杠杆率走势将会放缓，我们预期未来全球趋势将在短期内很难看到明显的加杠杆趋势。