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报价系统与您共话资产证券化

2017-06-13 浏览数：

2016年6月2日，报价系统第14期私募论坛在北京召开。本次私募论坛就资产证券化等主题进行了交流和分享，来自银行、证券、基金、信托、资管公司、律所的100余名代表参加。

1、全球视野下的不良资产证券化

与会嘉宾详细介绍了不良资产证券化的基本情况，不良资产证券化（NPAS）就是以不良资产（主要是不良贷款）所产生的现金流作为偿付基础，发行资产支持证券的业务过程，包括不良贷款（NPL）、准履约贷款（SPL）、重组贷款、不良债券和抵债资产的证券化，其中不良贷款证券化占据主导地位。NPAS常用的基本交易结构有三种，适用于我国的是商用房产抵押贷款支持证券结构（CMBS结构）和抵押贷款债务证券结构（CDO结构）。

NPAS在国际上已有20多年历史，以美国为例，重组信托公司（RTC）将所接管破产储贷机构的不良资产组成资产池（其中大部分是住房抵押贷款），并与房地美和房利美签订协议制定互换计划，RTC以现金或互换的方式将符合条件的住房抵押贷款直接出售给房地美和房利美。美国的不良资产证券化业务，在资产池设计中，尽量降低资产之间的正相关度，并进行优劣搭配；在证券结构设计时合理规划证券发行额度房利美、吉利美、房地美；同时，采取多层优先级-次级结构，每一层证券均由更低级的证券提供信用增级。

2、我国的不良资产证券化

近年来，我国经济增速放缓和部分行业过剩产能严重，导致商业银行的不良贷款率不断攀升。目前我国解决不良贷款的处置方式主要有债务重组、招标拍卖、打包出售、债务追索、债权转让等方式。2016年5月19日，时隔八年，招行，中行两家同时发布不良资产支持证券发行文件，发行规模分别为2.33亿和3.01亿。

我国不良资产证券化与美、韩等国存在一定差异，主要表现在投资者、SPV税收优惠、回收测算、增信安排、风险自留等方面。而不良资产证券化相比普通的信贷资产证券化产品，基础资产的质量较差，现金流的预测更为困难，在投资分析中，需要特别关注不良贷款的类型、分散度、抵押贷款比率、超额抵押率、现金回收预测等指标。

3、中小银行全资产证券化正当其时

当前，ABS业务的主要类型为信贷资产证券化、信贷资产流转、按揭贷款ABS、存量非标资产证券化、增量过桥资产证券化等，通过项目收益测算，可以达到多方共赢的结果。而资产行受资本金制约，存在资本金释放需求，存量资产证券化“真实出售”能够实现出表，释放资本金，资产行通过自营或理财资金持有相应等级的资产证券化产品，可实现套利；而对资金行而言，ABS能够根据需求，为其定制满足其风险和收益的不同层级产品，资金行通过配置优先、中间级资产适当放大杠杆，补充盈利能力。资产证券化是提高杠杆率和加快资产周转速度的重要工具，是同业增信的最佳替代品。

4、中小银行与“非标转标”

通过挂牌（登记），提高非标资产流动性、信息透明性的方式，从而实现“非标转标”，目前主要有2种模式：资管计划份额交易所挂牌转让模式、银登中心转让模式。前者以银行自营资金和另一投资者共同认购一对多资产管理计划，通过资管计划向银行授信客户放款或者买断存量非标资产，资管计划在上交所或者深交所挂牌（挂牌转让流程最快13个工作日），取得交易所证券代码，从而实现非标转标；后者由出让方（商业银行）将自持的信托受益权（资管计划收益权、债权收益权、贷款债权）逐笔或打包在银登中心登记，明确参与流转的交易标的后，出让方和受让方通过登记系统，完成交易意向预披露、定向披露、报价、成交确认等手续，在收到受让方支付的相应款项后进行信托受益权（资管计划收益权、债权收益权、贷款债权）的交割。

5、资产证券化市场、同业合作谱新篇

2015年我国企业ABS发行规模达到1,969.81亿元，远超过去十年之和，基础资产类型不断多元化，租赁债权、市政收费权和应收账款成为“三驾马车”。一级市场发行利率不断下降，二级市场活跃度有较大提升，应势而起的是在基础资产类型、交易结构、投资者类型、业务模式等方面的创新。其中，在交易结构创新方面，产生了股债结合及开放期交易结构、循环购买结构+不同期限产品回拨选择权、双SPV结构、集合发行模式、储架发行模式等新的交易结构模式；在业务模式创新方面，2015年，企业资产证券化市场的业务模式创新主要体现为套利型ABS业务和批量模式化ABS业务有所发展。

企业资产证券化主要以类信贷资产证券化、房地产资产证券化、基础设施资产证券化、收益权资产证券化、信托受益权资产证券化等业务类型为主，动态资产池、动态产品结构与批量模式化交易是资产证券化市场下一步的重要创新方向。面对资产证券化市场新的发展机遇，各类金融机构之间开创“协作与共赢”的新模式，以及开展资本中介业务大势所趋。资产证券化可以打造金融同业合作的新模式，由以往的竞争关系发展为更多的合作共赢关系，有利于推动金融机构从之前的牌照竞争向多层次的业务模式转型；资产证券化与境外成熟资本市场中占据主流地位的资本中介业务有很好的契合点，有利于为资产证券化参与方打造新的盈利模式。