编者按：为深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，更好服务“十五五”发展目标和金融强国建设，促进衍生品业务稳步发展，中证报价投教基地推出“风险管理工具系列”专题，聚焦场外衍生品在提供适配长期投资的风险管理工具、服务实体经济发展中的功能作用，展现其在助力经济社会高质量发展中的实践路径与创新成果。

　　   作者：中金公司固定收益部，蒋天翔、陈喆、雷尚东、张嘉麟

　　   案例背景

　　为深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，落实中央金融工作会议、中央经济工作会议部署要求，进一步深化金融期货市场功能发挥，满足实体企业直接融资过程中的风险管理需求，2026年5月，中金公司成功与某大型跨国矿业集团子公司落地2026年“直融保”市场首单挂钩国债期货价格的场外期权业务，精准对冲该企业所发行科创债券的利率波动风险，是以金融衍生品创新服务实体经济高质量发展的重要实践。

　  　业务运作与案例详情

　　  ▍交易结构

　　本案例采用场外看涨香草期权作为风险管理工具，挂钩标的为国债期货价格。企业作为期权买方，向中金公司支付固定期权费。期权到期时：

　　若国债期货价格超过约定执行价格，企业根据约定获得相应期权结算收益，用以弥补因市场利率下行导致的融资成本相对损失；

　　若国债期货价格未超过约定执行价格，企业不行权，其风险管理成本为这笔期权的期权费。

　  　▍风险收益特征

　　风险边界清晰：企业此次风险管理操作的成本为这笔期权的期权费，风险敞口可控。

　　成本预算精准：权利金一次性确定，便于企业统筹中长期财务规划，降低利率波动带来的相对融资成本不确定性。

　　对冲周期匹配：灵活覆盖债券关键存续期，通过场外衍生品有效对冲利率下行风险，从而降低财务成本。

　　   ▍对冲逻辑

　　债券融资是企业直接融资的重要渠道。近年来，市场利率波动对企业融资成本的影响显著增大。尤其是发行期限较长、规模较大的债券时，若发行后市场利率下行，企业实际承担的融资成本将相对上升。国债期货价格通常与市场利率呈反相关关系：利率下行 → 国债期货价格上涨。企业通过持有国债期货看涨期权，可在市场利率下行时从期权端获得上涨收益，对冲债券的相对融资成本不利变动的风险。

　　   ▍案例具体信息

　　参与方：中金公司（债券主承销商、场外期权卖方）、某大型跨国矿业集团（科创债券发行人、场外期权买方）

　　债券类型及特征：科创债券；期限较长、融资规模较大

　　对冲工具：挂钩国债期货价格的场外看涨期权

　　覆盖周期：周期灵活定制

　　中金公司凭借多业务条线协同优势，深度结合直融保政策导向，从结构设计、定价对冲到履约保障等业务环节，为战略国企科创融资提供专业风险管理服务。

　  　案例意义

　　   ▍拓宽衍生品服务实体经济新维度

　　本次交易将金融衍生品风险管理功能深度嵌入国家战略产业直接融资链条，打破了传统融资与风控格局，构建起“金融期货 — 场外衍生品 — 科创债券” 跨市场协同服务生态。这不仅为资本市场服务实体经济提供了创新范式，也形成了金融衍生品与科创债券市场的联动服务新格局。

　   　▍丰富对冲工具，增强直接融资体系韧性

　　以场外看涨期权构建“成本可测、风险可控”的非线性对冲结构，丰富了直接融资市场风险管理工具箱，有助于提升债券市场定价效率与抗波动能力。

　   　▍推动“投行+做市+风险管理”一体化服务模式，助力金融供给侧改革

　　该科创债券由中金公司担任主承销商，不仅形成了“投行+做市+风险管理”的综合金融服务方案，更是以金融衍生品创新服务实体经济高质量发展的重要实践。

　　   ▍服务科创与绿色战略，支持“新质生产力”发展

　　通过精准管理科创债券利率风险，有效管理实体企业融资成本，体现了金融衍生品服务国家重大战略、支持科技创新与绿色转型的实践价值。

　   　▍投资者教育启示

　　该案例向市场参与者展示了：①通过挂钩国债期货的场外期权交易对冲市场利率风险的逻辑；②“风险可控、成本可测”的衍生品风险管理工具应用逻辑；③金融衍生品与直接融资工具的跨市场联动路径，为实体企业树立市场化、专业化风险管理标杆，助力培育理性成熟的资本市场风险管理文化。

　   　未来展望

　　站在金融强国建设新征程起点，中金公司将持续践行金融工作的政治性、人民性，深耕科技金融、产业金融、风险管理领域，依托直融保等政策工具，不断创新 “投行 + 做市 + 风险管理” 一体化服务模式，持续为事关国计民生、国家战略安全的实体企业提供全周期金融服务，以专业金融力量护航实体经济高质量发展，为构建中国特色现代资本市场贡献中金智慧与力量。

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