编者按：为深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，更好服务“十五五”发展目标和金融强国建设，促进衍生品业务稳步发展，中证报价投教基地推出“风险管理工具系列”专题，聚焦场外衍生品在提供适配长期投资的风险管理工具、服务实体经济发展中的功能作用，展现其在助力经济社会高质量发展中的实践路径与创新成果。

　　   作者：东海证券衍生产品部，黄月、许超、张婉莹

　　社会经济的持续发展推动我国居民财富规模持续扩张，进而引致资产配置需求向多元化升级。场外衍生品业务凭借非标准化的定制优势，可更精准匹配居民的风险偏好与资产配置目标，满足投资者风险管理与收益增强的双重需求。本文首先基于人行2017年至2024年住户部门金融账户资金运用数据，梳理居民金融资产结构与配置行为变化；其次，结合我国银行业理财的发展实践，分析居民财富管理市场的配置格局与潜在空间；再次，根据2019年至2025年场外业务开展数据，论述近年来场外衍生品业务发展趋势与特征；同时，聚焦场外衍生品特性，阐释业务助力居民资产优化配置的理论路径；最后，对本文研究内容进行总结，对场外业务发展提出展望。

　　  引言：居民金融资产规模与构成变化

　　近年来，我国居民金融资产总规模呈现稳步拓增趋势，如图1所示，居民金融资产总规模由2017年的约135万亿元持续增长至2024年的近290万亿元，居民财富配置的金融化趋势更为显著。从增速来看，2019 年达到阶段性高点后有所回落，2022 年后重新恢复回升趋势，至2024 年增速已超12%，一定程度上反映了居民金融资产配置需求的日益凸显，金融投资在居民财富管理领域有着较为广阔的市场空间。

　　图1 2017年至2024年居民金融资产总规模及增速情况

　　（数据来源：中国人民银行－调查统计，规模单位：亿元）

　　如图2所示，通过观察2017年、2020年、2024年居民金融资产构成，可以发现：（1）现金类资产占比持续抬升：通货与存款占比从2017 年的56.40% 升至2024 年的61.66%，说明居民风险偏好整体偏谨慎，大量资金沉淀在低收益的现金类资产中，对“低波动、稳收益”的替代类产品存在强烈需求；（2）权益类资产配置需求降温：股票资产占比由2017 年的13.43% 回落至2024 年的9.28%，居民对高波动的纯权益资产的风险偏好逐渐走弱，整体投资理念趋于谨慎，对兼具下跌保护与收益增强特性的工具需求显著提升；（3）债权类资产收益水平走低：低利率环境下，纯债资产收益空间持续收窄，传统债券对居民的吸引力下降，居民对“固收+”类产品的收益增强需求动态升级。

　　图2 2017年、2020年、2024年居民金融资产构成占比

　　（数据来源：中国人民银行－调查统计）

　　通过分析2017年至2024年末我国居民金融资产规模与构成变化，可见随着财富积累，居民金融资产配置需求从“保值”转向“保值与增值并重”，对金融产品的个性化、精细化及风险管理能力要求更高。同时，资本市场波动加剧，权益类资产风险凸显、纯债类收益率走低，如何通过金融工具对冲风险、优化组合，成为居民金融资产配置的核心关切。

　　   近年我国居民财富管理配置格局

　　承上所述，我国居民金融资产规模的逐年递升，叠加外部环境不确定性加剧，致使需求端居民理财思维逐步转变，避险保值与稳健增值的诉求日益突出。受此驱动，供给端根据市场风向主动调整产品布局，持续优化业务结构、创新金融工具，精准贴合市场变化。本节参考银行业理财登记托管中心发布的中国银行业理财市场系列报告，分析居民财富管理中理财产品配置现状。

　  　▍规模稳健扩容、数量高位企稳

　　如图3所示，近年来全国银行业理财产品规模呈区间小幅调整、整体稳步回升的趋势。2022年末，银行理财存续规模为27.65万亿元；2023 年一季度短暂回落至约25万亿元，随后持续修复增长，至2024年末已接近30万亿元，创阶段新高，反映出资管新规过渡期结束后，银行理财市场规模重回扩张通道，走势整体稳健上行，增速前高后低，进入“提质优化”的平稳阶段。整体来看，近年银行理财市场呈现出“规模稳健扩容、数量高位企稳”的特征，可见供给端转型不断贴合市场需求端变化，在净值化转型全面落地的行业大背景下，主动摒弃粗放式规模扩张模式，持续精简同质化产品、优化产品结构，推动行业朝着规范化、高质量化方向稳步前行。

　　图3 2022年至2024年全国理财产品存续规模及数量

　　（数据来源：中国银行业协会－协会动态）

　　   ▍固收类产品占据主导，权益及衍生类亟待突破

　　如表1所示，当前银行理财市场呈现出固收类产品占据绝对主导、权益与衍生品类占比极低的显著特征。截至2024 年末，固收类产品存续规模29.15万亿元，占比已高达97.33%，可见银行理财市场的核心支撑仍以低风险固收类产品为主，这一现象除受居民避险保值需求升温影响外，还体现出理财机构在资管新规背景下向净值化转型后，对以债券等标准化固收资产为底仓、控制产品净值波动、满足稳健收益的策略倾向。权益类与商品及衍生品类产品规模极小，发展空间仍待打开。截至2024年末，以上两类产品规模合计仅0.07万亿元，占比0.23%。尽管理财公司在衍生品业务上已有初步布局，但整体仍处于起步阶段，衍生品工具尚未成为理财机构对冲风险、增强收益的主流选择，相信未来在居民资产配置多元化与机构资产管理能力提升的背景下，仍有较大发展空间。

　　表1 近年理财产品存续情况（按投资性质）

　　单位：万亿元

　　（数据来源：中国银行业协会－协会动态）

　　基于我国银行业理财市场现有配置格局与待拓领域分析，下文将结合场外衍生品业务的发展现状，进一步阐述该业务服务居民优化资产配置的理论路径。

　　  近年我国场外衍生品业务发展概述

　　场外衍生品业务按参与主体，可分为银行间和证券期货经营机构两大市场。银行间市场以利率、汇率衍生品为主，参与主体为银行及政策性金融机构；证券期货机构市场以商品、金融类标的的远期、期权、互换为主，由证券公司、期货公司开展，服务专业投资者的资产配置与风险管理需求。本文聚焦后者，论述证券期货机构市场体系下的定制化场外衍生品业务的发展概况。

　　以期货公司体系下场外业务发展数据为切口，如图4所示，业务整体呈现规模持续扩容、商品类主导、金融类稳步跟进的特征。商品类标的年末存续规模从2019年的约1,090亿元增长至2025年的近2,500亿元，当年新增规模也攀升至2.20万亿元至2.40万亿元区间，反映出实体企业大宗商品的风险管理需求日益扩升；金融类标的在波动中成长，年末存续规模由2019年的仅约300亿元增至2025年的近1,350亿元，当年新增规模亦同步提升，展现出良好的发展潜力。整体来看，期货公司体系下的场外衍生品业务，已成为服务实体企业大宗商品风险管理、机构客户资产配置的重要工具，未来随着市场需求升级和监管体系完善，将继续在服务实体经济和金融市场稳定中发挥关键作用。

　　图4 2019年至2025年期货公司体系场外业务新增与存续

　　（标的类型层面）

　　（数据来源：中国期货业协会－统计数据，规模单位：亿元）

　　从业务产品结构来看，定制化场外业务的灵活性与适配性优势显著，针对投资者资产配置与风险管理等差异化需求提供个性化解决方案，有效弥补标准化产品在场景适配与风险匹配上的不足，进一步提升交易商机构的综合服务能力。如图5所示，2019年至2025 年期货公司体系下场外衍生品业务呈现出“远期类压舱、期权类领跑、互换类补位”的差异化创新格局，业务结构的演变背后是产品设计与应用场景的持续迭代升级。远期类产品作为业务主力，存续规模持续攀升，满足实体企业从价格风险到基差风险的多层次管理需求，成为服务实体经济的“压舱石”产品。期权类产品期间实现爆发式增长，体现了投资者对创新型产品的较强需求，推动了衍生品服务从单一风险对冲向综合资产配置延伸。互换类业务规模相较平稳，与期权、远期类产品形成互补，共同构建起覆盖线性与非线性风险的完整产品矩阵，为服务实体经济高质量发展提供了更加丰富的工具支撑。

　　图5 2019年至2025年期货公司体系场外业务新增与存续

　　（业务类型层面）

　　（数据来源：中国期货业协会－统计数据，规模单位：亿元）

　　此外，从业务运行质效来看，随着外部监管体系的逐步健全与市场秩序的进一步规范，定制化柜台场外衍生品业务的合规性与专业性也在持续提升，交易商机构已建立较为完善的业务流程与风控机制，严格落实投资者适当性管理要求，对投资者资质、风险承受能力进行穿透式审核与全流程管理，切实筑牢业务风险防线，保障业务平稳规范运行。

　　综上，我国定制化柜台场外衍生品业务近年来呈现规模持续扩容、品类分化发展的鲜明趋势，服务能力持续提升，逐步成为服务居民优化资产配置、衔接资本市场与居民财富的重要力量。但受产品创新体系待完善、市场投资者教育仍不足、交易主体覆盖面较窄等因素制约，场外衍生品业务在居民资产配置场景中的应用广度与深度仍有较大提升空间。基于此，本文聚焦该类业务，研究其服务投资者、助力居民资产优化配置的理论路径。

　　   场外衍生品业务服务居民优化资产配置的理论路径分析

　　定制化柜台场外衍生品凭借结构多元、策略丰富的优势，精准匹配居民差异化需求，可通过风险收益结构的个性化设计，为不同风险偏好、收益目标的投资者提供分层适配的资产配置方案，在实现收益增强、风险对冲等目标的同时，有效弥补标准化理财产品的服务局限，为居民资产配置提供更具针对性的解决方案。根据前文分析的居民金融资产配置构成以及场外衍生品发展现状，下文将分析场外衍生品业务服务居民优化资产配置的理论路径。

　  　▍普及场外衍生品概念，提升投资者素养

　　面向投资者持续开展场外衍生品金融知识普及，是推动业务规范服务居民资产配置的重要基础。通过多渠道、多层次、多样化的投资者教育活动，系统讲解场外衍生品的产品属性、风险特征、运作机制与适用场景，帮助居民树立理性投资理念，充分认识收益与风险的匹配关系。同时，强化合规宣传与风险警示，引导投资者准确评估自身风险承受能力，避免盲目跟风与非理性投资行为，逐步提升对复杂金融工具的认知水平与风险识别能力。以专业、易懂、可及的投资者教育，筑牢市场健康发展的群众基础，让场外衍生品在合规适度、风险可控的前提下，进一步提升居民认知，助力投资者科学配置资产。

　  　 ▍提供个性化管理工具，对冲结构性风险

　　依托场外衍生品定制化的独特优势，可为投资者提供多元化、精细化的资产管理工具。区别于标准化金融产品，场外衍生品可灵活设计收益结构、存续期限与风险边界，精准适配不同投资组合的持仓特征。面对行业分化、板块轮动、周期波动等市场结构性风险，通过场外期权、收益互换等差异化工具，降低局部资产下行压力、隔离局部市场波动风险，凭借灵活的非标准化结构，弥补传统理财产品策略固化的短板，有效抵御市场结构性调整带来的组合回撤，助力居民资产的稳健配置。例如，投资组合中持有单一行业股票仓位时，可通过定制挂钩该行业类标的的看跌期权，锁定行情下行风险、保留上涨收益空间，为投资者提供精准靶向的风险管理工具；震荡市场下配置障碍类、自动赎回类等奇异期权，当标的资产在震荡区间内运行时，可获得稳定收益，若标的资产出现阶段性下跌，也能通过底层衍生品结构的缓冲机制降低同比线性亏损的风险，适配居民在震荡市中“稳健优先、兼顾收益”的资产配置需求。

　   　▍丰富投资类配置品种，布局多元化载体

　　基于前文分析，现阶段国内理财产品配置结构较为固化、配置形式较为单一、资产类别较为同质。多数家庭存在持仓标的集中、风险管理缺失的问题，过度依赖传统标准化产品，缺乏针对性的对冲手段。面对市场常态化板块轮动、风格切换与结构性分化行情，传统配置组合易受局部行业调整、估值波动冲击，抗风险韧性不足。场外衍生品业务作为创新型资产，与传统资产相关性较低，可依托挂钩科创板块、大宗商品、外汇等多类标的的差异化衍生品工具，助力居民构建多元组合，打破传统固收、权益产品的配置局限，持续拓宽居民资产配置边界。通过引入多类型、跨品类的风险管理与收益增厚载体，适配不同风险偏好、持仓结构与投资周期的配置需求。以多元工具协同搭配，分散单一市场、单一板块带来的结构性冲击，在稳健控险的基础上挖掘分层收益机会，推动居民资产配置向多层次、精细化、专业化方向升级。

　   　▍满足差异化收益需求，适配个体承险力

　　当下，金融知识持续普及，各类新闻资讯、投资渠道日趋便捷，居民的理财意识也不断提升。但从实际情况来看，多数投资者对复杂金融产品、市场波动规律及潜在风险理解不足，个人风险认知水平与实际风险承受能力难以完全匹配。不同群体的财富储备、投资经验、风险承压能力差异明显，易造成配置决策与个人适配性不足的问题，进而影响资产组合的稳健性。依托场外期权、收益互换等多元工具，可分层设计产品结构，兼顾稳健保值与增值进取的不同诉求，匹配不同人群的风险承受边界，合理平衡收益预期与潜在风险，弥补传统理财同质化短板，助力资产组合攻守均衡、稳健运行。如针对不同风险偏好居民，可设计差异化收益结构：保守型居民可选择挂钩低风险资产的固定收益凭证；稳健型居民可配置“固收+期权”产品，兼顾固定收益与风险缓冲。

　　   ▍扩容资管类机构入市，提升服务高效性

　　当前，我国可直接参与场外衍生品交易的主体仍较为集中，核心包括：银行业、证券业、期货业等金融机构，私募基金、资管计划等金融产品，以及部分符合场外业务适当性的一般机构等。从市场参与者情况来看，目前交易主体覆盖面较窄，大量具备专业能力的资产管理机构仍被排除在市场之外，如公募基金、信托机构、保险资产管理公司、养老金管理机构等，难以覆盖不同层次居民的配置需求，并形成多元竞争、协同服务的市场生态。基于这一现状，通过有序放开各类资产管理机构主体准入，可进一步提高对居民端资产优化配置的全面、高效服务。这一路径下，仍需加强对交易主体目的的强监管，并提升资产管理机构的专业能力。在场外衍生品业务市场有序发展的前提下，聚焦居民资产配置、风险管理的核心需求，放开更多资产管理机构主体进入场外衍生品市场，推动场外衍生品服务下沉至更广泛的居民群体，真正发挥场外衍生品在居民财富管理中的核心作用，衔接资本市场与居民财富，助力居民资产保值增值。

　　   总结与展望

　　综上，定制化柜台场外衍生品作为资本市场重要的风险管理与资产配置工具，在服务居民资产优化配置中发挥着不可替代的关键作用。结合近年来业务实际发展数据，可见场外衍生品未来仍向好可期，是服务居民优化资产配置、衔接资本市场与居民财富的重要力量。但受产品创新体系有待完善、市场投资者教育仍不足、交易主体覆盖面较窄等因素制约，场外衍生品业务在居民资产配置场景中的应用广度与深度仍有较大提升空间。

　　针对上述问题，场外衍生品业务的发展还需多方协同发力：一是加速产品创新，聚焦居民个性化、场景化需求，破解同质化产品供给现状；二是强化投资者教育，引导居民树立正确投资理念；三是健全监管体系，有序放开各类资管机构主体准入，衔接资本市场与居民财富。

　　展望未来，随着我国居民财富规模扩张、资产配置需求升级及金融市场对外开放深化，定制化柜台场外衍生品市场发展空间广阔，其服务居民资产配置的核心价值将充分释放。从行业发展趋势来看，随着产品创新的不断深化，场景化、个性化产品将成为主流，挂钩科创、绿色、养老等领域的衍生品将持续丰富，更好地贴合居民多元化需求；金融科技的深度应用，将进一步提升产品定价效率、风险管控能力与服务便捷性，提升产品投资效率；监管体系的不断完善与监管协同能力的提升，将有效防范市场风险，规范行业发展，增强居民投资者的信任度，推动行业向高质量发展转型。

　　相信在各方协同下，场外衍生品业务将突破现有制约，成为居民对冲风险、优化资产配置的重要工具以及连接金融市场与居民财富的重要桥梁，为居民财富保值增值、金融市场健康发展及实体经济高质量发展提供有力支撑，助力金融强国建设与共同富裕目标实现。

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