2024年10月8日深交所上市公司“GF锂业”发布公告，其全资子公司“GF国际”于2024年10月2日与摩根士丹利及美国银行进行领式期权交易。此次交易的目的是为了锁定“GF国际”持有1.1亿股Pilbara(ASX:PLS)股票价值，以控制因股价波动带来的风险。该权益衍生品工具的应用，拓宽了该锂业上市公司的风险管理渠道，提升了资金利用效率，保障了公司经营稳定性，为中国企业出海跨境投资及境外产业的市场波动风险管理提供重要参考价值与实践意义。

投资者在持有现货股票的同时，可以选择买入低行权价的看跌期权，并同时卖出高行权价的看涨期权。这种策略适用于长期持有股票的投资者，通过买入看跌期权，投资者可以为持有的股票设定一个较低的价格保护点，从而在价格下跌超过该点位时保护自己的利益。而通过卖出看涨期权，投资者可以获得额外的期权费收入，从而降低整体的持股成本。这种策略既可以在价格上涨时获得收益，也可以在价格下跌时提供一定的保护，是一种相对灵活且具有双重保障的投资策略。

2024年10月8日上市公司“GF锂业”发布关于开展衍生品交易的进展公告，GF锂业的全资子公司“GF国际”于2024年10月2日与摩根士丹利（Morgan Stanley & Co. International plc）及美国银行（Merrill Lynch International）签订了协议进行领式期权交易。

“GF国际”是持有澳大利亚证券交易所上市公司Pilbara Minerals Limited 5%以上股份的大股东，其将所持有的1.05亿股Pilbara股票提供给摩根士丹利及美国银行作为履约保障，同时摩根士丹利及美国银行合计授予“GF国际”一项与股票数量相等的 Pilbara 股票的看跌期权，看跌期权平均行权价为股票初始价格的90%。“GF国际”授予摩根士丹利及美国银行一项同等数量股票的看涨期权用于对冲资金成本，看涨期权平均行权价为股票初始价格的130%。在该笔交易中，摩根士丹利及美国银行将就此结构在期初支付一笔预付款约2.6亿澳元给“GF国际”，交易双方均无需单独就所获得的期权向对方支付费用。交易结构示意图如下：

GF锂业作为世界领先的锂生态企业，业务贯穿行业上中下游价值链的重要环节，在产能建设、研发创新方面具有较大的资金需求。在其披露的2024年半年报中，本期财务费用为5.89亿元，同比增长164.33%。财务费用大幅增长原因主要来源于新增贷款，仍有较大资金缺口。通过上述安排，“GF国际”在交易期限中承担股价在90%-130%之间的波动，在股东大会批准的范围内，“GF国际”可以选择现金或股票交割。本次衍生品交易在境外开展，GF锂业的子公司将获得约2.6亿澳元的预付款，这一举措将补充企业流动资金，优化自身生产经营活动的效率，将资金投入新一轮研发与产业链布局中。

领式期权策略结合了看涨和看跌期权，旨在锁定利润区间并形成一种保护性的“领口”结构。在本案例中，GF国际将领式期权以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债。通过利用期权策略，成功锁定所持有股票的市值波动。领式期权的公允价值变动与Pilbara 股票的公允价值变动方向相反，因此领式期权的公允价值变动能够部分抵消Pilbara股票的公允价值变动。虽然GF国际未保留Pilbara 股价4.1080 澳元以上的潜在收益，但组合来看可以降低Pilbara 股票的公允价值变动对公司损益的影响。“GF国际”交易期间的实际收益如图所示：

GF锂业子公司GF国际于2019年认购了Pilbara定向增发的股份，GF国际成为Pilbara公司的第一大股东。此后的几年中，受全球锂产品的价格波动，Pilbara的股价也显示出巨大的波动性。2024上半年Pilbara公司股价下跌近22%，根据GF锂业2024年半年报的披露显示，其持有的非流动金融资产Pilbara Minerals Limited（PLS）股价下跌，公允价值变动损失8.74亿元，成为GF锂业业绩首度出现中期亏损的主因。

业务出现中期亏损使得GF锂业很快积极主动采取风险管理行动，作为Pilbara持股8.37%的大股东，Pilbara股价大幅度波动给GF锂业业绩带来极大不确定性。在本次衍生品交易中通过领式期权的设计，GF锂业风险敞口降低，锁定公司持有的 Pilbara 股票价值，以降低跨境投资的市场波动风险（持有Pilbara公司的投资风险）及境外产业的市场波动风险(境外锂盐及锂产品的价格波动风险)，以期增强财务稳健性。

澳大利亚通过牌照资质管理、交易报告制度、信息披露要求、国际合作监管、市场行为监督以及投资者保护措施等多方面措施实施金融衍生品监管，保障投资者的合法权益，维系市场的公平、透明和稳定。

其中，针对开展上市公司标的衍生品交易，澳大利亚通过《公司法》第6C章、以及收购委员会^[1]发布的股票衍生工具指引（Guidance Note 20 - Equity Derivatives，简称GN20指引）予以规范。一般而言，衍生品合约不授予持有人相关标的的投票权，但如提供标的证券的相关权益，适用《公司法》第6C章的披露制度，其他情形则适用于GN20指引。指引主要内容及建议包括：

1、披露主体：特定主体及其关联方通过其多头持仓（包括股票现货或衍生品合约多头头寸或其组合，下同）获得上市公司5%（含）以上投票权，以及在该等情况下投票权比例变动1%（含）以上或持有多头持仓降低在5%以下时，收购委员会建议该主体进行披露，否则可能被视为“不可接受情形”。收购委员会在判断上述未披露是否构成“不可接受的情形”时，会考虑该等未披露对控制或潜在控制上市公司的影响、对收购或潜在收购上市公司重大权益的影响、以及该等未披露是否违反了市场的高效性、竞争性和知情原则，比如拥有多头持仓超过5%却未披露的主体是否拟对上市公司实施控制，或该等主体在应披露却未披露之时是否拟发起上市公司控制权交易，或当持有该等衍生品头寸外的其他主体发起上市公司控制权交易但不知晓该等衍生品交易时，收购委员会会倾向于将该等未披露的衍生品交易认定为“不可接受的情形”。此外，特定主体虽然多头持仓并未达到5%或以上，但可能属于股票现货市场的收购要约或竞购方（bidder），也需要进行同等信息披露。其中，衍生品做市商通常可以豁免披露其为对冲权益类衍生品而持有的持仓。

2、披露内容：GN20指引建议披露的信息包括：衍生品合约持有主体的身份；挂钩的相关证券及数量；价格（包括期初价格、行权价格等）；衍生品合约类型；合约日期；衍生品多头头寸及持有方与其关联方拥有的其他相关权益；已披露信息发生任何重要变化的；用于对冲的衍生品空头头寸（比如衍生品合约持有人通过持有现货并获得投票权但同时持有用于对冲的空头衍生品头寸，或者披露了持有的多头衍生品合约后又开展了空头衍生品合约）；在披露多头头寸后，又获得超过1%的空头头寸等。这些披露内容的要求旨在提供透明度，使得市场参与者能够充分理解持有人的多头头寸的性质，以及这些头寸可能对市场的影响。

3、披露方式：相关信息披露文件可以是作为重要股东通知（substantial holder notice）的附件，或者单独向上市公司提交的书面通知。

4、披露时间：在知晓相关情形后的2个营业日内；如处于收购程序竞购期间，需要在知晓相关情形后的下一个交易日的上午9:30之前。鉴于开展权益类衍生品交易可能有很多阶段，特别是衍生品做市商需要建立足够的对冲头寸之后方才向合约买方披露，此种情形下，无论交易是否全部完成，头寸的变化需要持续披露。

5、交易后持续监管。如果收购委员会认为相关交易构成“不可接受的情形”，例如影响其他方的权益等，收购委员会可能采取相应措施进行调整与防范。收购委员会有权视情况要求披露信息、卖出持有的证券、取消衍生品交易。如果相关主体因未披露或未充分披露其持有的多头头寸而获益，收购委员会有权下令撤销该等利益或优势；如果因未披露或未充分披露主体多头头寸而对控制权、潜在控制权或重大权益的取得（或拟议收购）造成影响，收购委员会有权下令纠正该等影响。

GF锂业作为全球锂业巨头，在国际局势瞬息万变与经济环境日益变化的背景下，企业面临的经营环境纷繁复杂，使用场外衍生品规避风险的重要性进一步提升。衍生品工具的应用，有助于企业扩展主动管理风险的渠道，提前锁定国内外资源开发和整合的收益，实现新能源产业保供稳价的风险闭环管理，有效降低市场风险隐患。场外衍生品扩充了企业风险管理工具库，与场内市场优势互补，协同拓宽了企业风险管理的边界，助力企业打通全流程的风险管理，为中国企业出海跨境投资及境外产业的市场波动风险管理提供实践，具有重要参考价值。

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