就优化非集中清算市场中变动保证金流程而言，第一阶段报告提出可以考虑通过高效收集、分配变动保证金和其他方式，来提高市场参与者应对高于平均水平的变动保证金追加要求的能力。

针对第一阶段报告，WGMR于2024年1月17日发布了一份咨询报告，并经过了BCBS/CPMI/IOSCO联合保证金工作组共同组织的三次行业沟通会讨论。在2024年3月的咨询期间，还与更广泛的行业参与者进行了额外交流。咨询报告亦收到了部分机构的书面反馈。本最终报告考虑了收到的反馈意见以及从几次沟通会中收集到的建议。

第一阶段报告没有详细阐述与非集中清算变动保证金流程相关的可能事宜，在第二阶段的沟通会上，受访者也未能提出显著关切，BCBS-IOSCO因此认为涉及变动保证金的问题相对局限，不具有普适性。BCBS-IOSCO通过沟通会展示了一些行业实践，旨在改进和加强当前的变动保证金流程，鼓励金融机构解决在压力时期可能对保证金顺利交换与抵押品无缝调用产生阻碍的操作和法律挑战，这包括考虑在可接受的非现金抵押品方面提供更多的灵活性（在WGMR框架和国家法规允许的抵押品类型范围内），以帮助非银行对手方在压力时期应对流动性问题。此外，建议还鼓励进一步提升保证金操作流程的自动化和标准化水平，并强调在使用第三方服务提供商时，需要加强操作风险管理。

关于非集中清算市场中保证金模型的初始保证金响应性，第一阶段报告指出，在新冠肺炎疫情后，非集中清算市场的初始保证金要求调整幅度小于集中清算市场，这很可能是用来计算初始保证金所使用的模型本身结构所致，该模型基于BCBS-IOSCO规定的建模框架要求，该框架为非集中清算衍生品设定了保证金要求的最低标准（即WGMR框架或BCBS-IOSCO标准）。此外，ISDA标准初始保证金模型（SIMM）对波动率变化的响应性较低，也是导致非集中清算市场初始保证金调整幅度较小的原因之一（一些监管机构也公开指出了这一点：2022年6月，英国审慎监管局（PRA）在对ISDA标准初始保证金模型（SIMM）的使用情况进行调研后，向各公司致函，认为现有的SIMM治理流程在更新SIMM或进行双边补救方面，可能不足以补救模型表现不足的问题）。

在第一阶段报告发布后，BCBS和IOSCO着手研究了在市场冲击后提高非集中清算市场的初始保证金响应机制。BCBS-IOSCO观察到，在应对意外的市场波动上升时，受WGMR框架约束的公司已与ISDA一起采取了措施，以提升SIMM模型的响应性。

在第二阶段工作中，根据对监管机构的调查，在几乎所有情况下，金融机构都根据WGMR框架使用SIMM作为法定要求的初始保证金内部计算模型。在本报告撰写期间，各监管机构表示，他们关注到尤其在2020年新冠肺炎疫情引发市场冲击后，使用SIMM的公司往往实施一些措施来提高其随时间的响应程度。这些措施包括在必要时开发一个使用最新可用数据来重新校准中期或半年的SIMM delta风险权重的流程，来缩短重新校准的时间滞后；以及减少需要补救的双边SIMM缺口规模，同时缩短完成补救的时间，增加额外的初始保证金（双边SIMM缺口补救是ISDA SIMM治理框架中的一个特定术语。一般来说，它是双边投资组合在发生重大回溯检验超限后，为满足法定初始保证金标准所需的最低额外初始保证金金额。WGMR指出，这是SIMM模型实施过程中，对不可预料的市场冲击或对个别公司与对手方的投资组合风险模型设定错误响应的一个重要组成部分。在新冠肺炎疫情期间，个别公司观察并报告给监管机构与ISDA异常回溯检验超限的数量和规模显著增加）。

如报告所述，BCBS-IOSCO不建议为了提高SIMM法定要求的初始保证金响应能力，而对WGMR框架进行任何调整。BCBS-IOSCO在最近的极端波动期间（包括2020年新冠肺炎疫情引发的市场冲击）所识别出的问题，与被监管机构如何实施WGMR框架有关，而非WGMR框架本身的标准。受WGMR框架约束且使用SIMM的主体，应做好运营准备，以应对初始保证金模型流程为了提高SIMM 初始保证金对市场冲击或其他模型表现不佳（如在金融风险模型的回溯检验中观察到超出模型预期的风险事件数值显著增加）的响应能力。

新修订的ISDA流程仍处于实施的早期阶段，因此监管机构需要更频繁监测这些，以重新校准SIMM，和提高双边SIMM缺口补救流程的响应性，是否足够使得SIMM在BCBS-IOSCO标准框架下，能够充分应对极端市场情况的冲击。这需要在避免增加SIMM的操作复杂性和顺周期性的基础上，监测重新校准（半年一次）在减少回溯检验超限方面的有效性，或更新后的双边SIMM缺口补救流程在迅速处理重大过度超限问题方面的有效性。上述监测需要在监管机构评估相关被监管机构所使用的初始保证金模型的整体任务中开展。

2022年9月，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、国际清算银行支付与市场基础设施委员会（CPMI）和国际证券委员会组织（IOSCO）发布了“保证金实践调研报告”（第一阶段报告），确定了六个需要进一步研究的领域（第二阶段）。本报告描述了BCBS-IOSCO通过保证金工作组（WGMR）在其中两个领域开展的进一步工作。根据第一阶段报告的建议，本报告第一部分评估了非集中清算市场中变动保证金（VM）的流程，第二部分审查了非集中清算市场中保证金模型的初始保证金（IM）响应性。

就优化非集中清算市场中变动保证金流程而言，第一阶段报告提出可以考虑通过高效收集、分配变动保证金和其他方式，来提高市场参与者应对高于平均水平的变动保证金追加要求的能力。

针对第一阶段报告，WGMR于2024年1月17日发布了一份咨询报告，并经过了BCBS/CPMI/IOSCO联合保证金工作组共同组织的三次行业沟通会讨论。在2024年3月的咨询期间，还与更广泛的行业参与者进行了额外交流。咨询报告亦收到了部分机构的书面反馈。本最终报告考虑了收到的反馈意见以及从几次沟通会中收集到的建议。

第一阶段报告没有详细阐述与非集中清算变动保证金流程相关的可能事宜，在第二阶段的沟通会上，受访者也未能提出显著关切，BCBS-IOSCO因此认为涉及变动保证金的问题相对局限，不具有普适性。BCBS-IOSCO通过沟通会展示了一些行业实践，旨在改进和加强当前的变动保证金流程，鼓励金融机构解决在压力时期可能对保证金顺利交换与抵押品无缝调用产生阻碍的操作和法律挑战，这包括考虑在可接受的非现金抵押品方面提供更多的灵活性（在WGMR框架和国家法规允许的抵押品类型范围内），以帮助非银行对手方在压力时期应对流动性问题。此外，建议还鼓励进一步提升保证金操作流程的自动化和标准化水平，并强调在使用第三方服务提供商时，需要加强操作风险管理。

关于非集中清算市场中保证金模型的初始保证金响应性，第一阶段报告指出，在新冠肺炎疫情后，非集中清算市场的初始保证金要求调整幅度小于集中清算市场，这很可能是用来计算初始保证金所使用的模型本身结构所致，该模型基于BCBS-IOSCO规定的建模框架要求，该框架为非集中清算衍生品设定了保证金要求的最低标准（即WGMR框架或BCBS-IOSCO标准）。此外，ISDA标准初始保证金模型（SIMM）对波动率变化的响应性较低，也是导致非集中清算市场初始保证金调整幅度较小的原因之一（一些监管机构也公开指出了这一点：2022年6月，英国审慎监管局（PRA）在对ISDA标准初始保证金模型（SIMM）的使用情况进行调研后，向各公司致函，认为现有的SIMM治理流程在更新SIMM或进行双边补救方面，可能不足以补救模型表现不足的问题）。

在第一阶段报告发布后，BCBS和IOSCO着手研究了在市场冲击后提高非集中清算市场的初始保证金响应机制。BCBS-IOSCO观察到，在应对意外的市场波动上升时，受WGMR框架约束的公司已与ISDA一起采取了措施，以提升SIMM模型的响应性。

在第二阶段工作中，根据对监管机构的调查，在几乎所有情况下，金融机构都根据WGMR框架使用SIMM作为法定要求的初始保证金内部计算模型。在本报告撰写期间，各监管机构表示，他们关注到尤其在2020年新冠肺炎疫情引发市场冲击后，使用SIMM的公司往往实施一些措施来提高其随时间的响应程度。这些措施包括在必要时开发一个使用最新可用数据来重新校准中期或半年的SIMM delta风险权重的流程，来缩短重新校准的时间滞后；以及减少需要补救的双边SIMM缺口规模，同时缩短完成补救的时间，增加额外的初始保证金（双边SIMM缺口补救是ISDA SIMM治理框架中的一个特定术语。一般来说，它是双边投资组合在发生重大回溯检验超限后，为满足法定初始保证金标准所需的最低额外初始保证金金额。WGMR指出，这是SIMM模型实施过程中，对不可预料的市场冲击或对个别公司与对手方的投资组合风险模型设定错误响应的一个重要组成部分。在新冠肺炎疫情期间，个别公司观察并报告给监管机构与ISDA异常回溯检验超限的数量和规模显著增加）。

如报告所述，BCBS-IOSCO不建议为了提高SIMM法定要求的初始保证金响应能力，而对WGMR框架进行任何调整。BCBS-IOSCO在最近的极端波动期间（包括2020年新冠肺炎疫情引发的市场冲击）所识别出的问题，与被监管机构如何实施WGMR框架有关，而非WGMR框架本身的标准。受WGMR框架约束且使用SIMM的主体，应做好运营准备，以应对初始保证金模型流程为了提高SIMM 初始保证金对市场冲击或其他模型表现不佳（如在金融风险模型的回溯检验中观察到超出模型预期的风险事件数值显著增加）的响应能力。

新修订的ISDA流程仍处于实施的早期阶段，因此监管机构需要更频繁监测这些，以重新校准SIMM，和提高双边SIMM缺口补救流程的响应性，是否足够使得SIMM在BCBS-IOSCO标准框架下，能够充分应对极端市场情况的冲击。这需要在避免增加SIMM的操作复杂性和顺周期性的基础上，监测重新校准（半年一次）在减少回溯检验超限方面的有效性，或更新后的双边SIMM缺口补救流程在迅速处理重大过度超限问题方面的有效性。上述监测需要在监管机构评估相关被监管机构所使用的初始保证金模型的整体任务中开展。