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场外衍生品业务是如何助力资本市场服务实体经济的？

原创来源：中证报价投教基地 2023-08-02 浏览数：

习总书记多次强调，“要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，场外衍生品市场作为多层次资本市场的重要组成部分，为资本市场建设提供了更加丰富的内涵，为服务实体经济提供了更多的工具和手段。近年来，各交易商积极响应习总书记的号召，充分发挥场外衍生品的功能和价值，服务于实体经济发展，主动将业务发展融入国家战略大局，利用场外衍生品积极服务实体经济、为居民创造财富收入、促进资本市场的定价能力等，同时，积极加强自身系统建设，提升自身的风控水平，确保在业务开展中站稳人民立场，保护好人民群众利益，积极防范化解金融风险。

那么，场外衍生品工具究竟对实体经济发展有哪些功能和价值？交易商是如何利用场外衍生品业务服务实体经济，我们从以下五大方面为您解读：

健全资本市场功能，提高资本市场活跃度并降低波动性

健全资本市场功能、提高直接融资比重，一直是资本市场和证券行业的使命和责任。实体企业在一级市场进行融资时，其发行价格也在较大的程度上参照同类公司的二级市场市盈率确定，可以说二级市场的价格是整个资本市场定价的基准，因此，个股的合理价格对证券市场发展具有关键作用。二级市场交易过程中主要考虑了标的资产价格本身，会因为短期的套利、市场情绪而波动，而权益类个股场外衍生品在定价过程中，考虑的因素更多、时间维度更长，包括个股的历史波动率、流动性、分红、宏观利率变动等因素，可以说，场外衍生品市场有助于提高资本市场定价能力精准度、合理性，助力包括央企在内的上市公司估值回归到合理区间。

随着2019年以来场外衍生品市场的迅速发展，中证500股指期货作为交易商对冲交易常用的标的，我们以其为代表进行研究，发现中证500股指期货2019年平均波动率为27.81%，2020年平均波动率为26.65%，2021年平均波动率为17.11%，2022平均波动率为21.69%（数据来源：WIND）。相关数据从侧面角度，可以反映场外衍生品交易对冲，可以促进市场波动率降低，推动理性定价，对市场的非理性波动起到纠偏的功能。此外，场外衍生品交易可以提高资本市场活跃度，促进交易量稳步提升，从中证500股指期货交易量就可以看出，其自2019年开始较过去几年整体呈现较为显著上升趋势。

助力实体企业管理经营风险,利用各类衍生品工具套期保值

2022年颁布实施的《期货和衍生品法》中，明确鼓励实体企业积极运用期货和衍生品市场进行套期保值，为大宗商品场外衍生品未来的蓬勃发展提供了稳定预期。目前，境内大宗商品场外衍生品还面临一定的挑战，一方面，国境内大宗商品产业经营者一般是经营现货起步，相比其他专业投资者对衍生品市场缺乏了解，可能缺乏商品期货、期权、场外衍生品相关知识，整体认知接受水平与我国场外衍生品市场的高速发展不匹配。以深交所上市公司数据为例，近七成为制造业企业，这些公司受大宗商品价格等因素的影响较大，但据统计，近十年来深市开展过套期保值业务的上市公司占比仅仅约为20%（数据来源：期货网）。

我们在服务一些中小企业过程中，通过分析其所面临的原材料、产成品等风险敞口，提出了相关场外衍生品套期保值方案，但客户由于过去只专注自身生产经营环节,较难对场外衍生品方案具有深入的理解。对此，我们深有感触，为了进一步促进实体企业发展，业务团队需要深入渗透到实体产业链中形成必要纽带，一方面通过大宗商品挂钩场外衍生品，加强与企业上中下游产生业务连接，另一方面，加强企业与场外衍生品市场的联系，帮助实体企业解决自身经营难点,运用各类场外衍生品工具套期保值、管理风险。

2022年为缓解生猪价格波动带来的不利影响，我们联合申银万国期货和公司帮扶办公室，由公司出资捐赠保费实施生猪“生猪保险+期货+银行（生猪活体贷）创新模式”项目，保障海南澄迈县脱贫监测户有效防范了生猪价格波动风险。海南澄迈县属于海南省农业大县，该项目覆盖生猪约200吨，为生猪养殖户提供了约430万元的价格风险保障，有效地支持了国家乡村振兴战略，为当地生猪产业稳定健康发展保驾护航。

促进资本市场投资者机构化改革，倡导长期投资和价值投资理念

各类权益类资管产品、私募基金、专业投资机构等，是证券公司在开展场外衍生品业务中的主要服务对象，前述机构通过开展权益类场外衍生品，一方面，可以将个股波动率转为可以投资的资产，使得投资经理可选择配置一个更长期的个股标的，而不只是短期内看跌看涨个别股票进行资产配置；另一方面，通过个股、股指期权实现的风险管理，或者搭配“固收+”策略，在一定程度上促进了投资组合的净值稳定，避免了为防止净值波动采取的大幅调仓行为，让权益类资管产品、私募基金、专业投资机构成为资本市场一股稳定的资金，充沛直接融资的源头活水，也契合了我国目前资本市场推进的投资端改革，起到稳定资本市场长期发展的作用。

利用场外衍生品进行风险管理，可以将一定的市场风险转嫁于场外衍生品交易商。相比传统的在二级市场进行头寸管理、大幅减持、分散投资等避险方法，开展个股、股指期权在一定程度上减缓了在一些震荡行情下冲动逃逸、离场观望的行为，降低了股市在震荡行情中的波动性，减轻了资金被迫离场对实体经济带来的负面影响。

促进证券行业的信息技术提升，提高证券行业风险管理能力

随着场外衍生品市场的发展，场外衍生品交易商作为产品创设者、交易服务提供者，都在积极加强自身相关基础设施的建设，持续提升信息技术投入，加快金融科技的运用和发展。2020年通过贯彻收益互换业务新规，我们就多空互换业务模式进行了落实，加强了相关系统的建设，可以为私募基金等量化策略的机构投资者，提供便捷、高效的互换交易服务，为未来构建综合金融服务圈打下坚实技术基础。

场外衍生品业务发展促进了系统化的建设，最终提高了证券行业的合规风控管理水平。随着近年来的业务发展，场外衍生品交易商利用金融科技不断提高业务风险的监控水平，提升了风控管理工作的自动化、智能化水平，通过系统设置多维度风控指标，实时控制业务风险，有力促进了近年来场外衍生品市场的平稳繁荣发展。

促进证券行业多元化发展，促进我国资本市场的对外开放

我们对交易商开展场外衍生品业务前后的经营数据，进行了专项的课题研究（《证券公司场外衍生品业务杠杆效用及风险监测研究》，载《证券市场导报》2022(03)期），研究发现场外衍生品业务既可以提升证券公司资本集约化发展水平，又可与传统业务协同从而提升传统业务收益，最终有助于公司的净资产收益率的提升；此外，通过场外衍生品业务与其他业务在合规前提下的协同，能推动证券公司业务升级、丰富金融市场产品类型与金融工具。我国证券公司众多，但经营呈现同质化，阻碍了行业的发展和创新，通过一级交易商在场外衍生品业务方面的业务开展和竞争，能激发金融市场活力，倒逼证券行业升级。

此外，通过开展挂钩境内外个股的跨境场外衍生品，可以连接境内外的投资者与我国证券市场，同时，也可以让境内券商参与到国际市场，进一步带动我国资本市场的双向开放。在面对当前逆全球化趋势的情形下，国家坚定了资本市场改革开放的方向，坚定继续支持各类企业到境外上市，交易商通过开展跨境场外衍生品业务，不仅可以服务中资企业，支持和助力中资企业的海外融资，而且可以不断扩大自身境外业务收入比重，促进自身向国际化投行转型。在当前双循环的发展格局背景下，跨境场外衍生品业务作为证券公司国际化布局的重要一环，将对国内证券行业长期发展具有战略意义。

结语

党的十八大以来，我国资本市场秉持市场化、法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，不断推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，增强市场活力和国际竞争力。作为资本市场重要组成部分，经过数十年的发展，我国期货和衍生品市场成绩斐然，从交易、产品设计、监管规则、投资者保护、服务实体经济等多个维度，都取得了重要突破。《期货和衍生品法》的出台，进一步促进和规范了行业发展、为保护投资者权益提供了强有力法律保障，也将极大增强我国期货和衍生品市场的国际吸引力。

金融创新总部场外衍生品业务团队

部分成员合影

未来，证券公司将继续在服务实体企业风险管理、服务中小企业、乡村振兴等国家战略部署方面发挥重要功能；同时，聚焦大力提升场外衍生品工具创设、业务模式创新、交易定价做市服务、大类资产配置和研发投资组合策略等专业水平，进一步推动场内外对接，构建多层次、立体化市场体系，全面丰富交易对冲、风险管理工具，更好地为实体经济发展保驾护航。