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场外衍生品风控日志

原创来源：中证报价投教基地 2023-06-29 浏览数：

作者介绍：徐夏，西南证券金融创新部风控总监。本科毕业于北京大学电子学专业，2015年由北京大学无线电物理专业博士毕业后加入西南证券金融创新部，目前主要负责统筹场外衍生品业务的风控工作。

缘何情定衍生品风控

2015年博士毕业的时候，国内权益市场一路高涨，吸引了所有人的热切关注，自己当然也不例外。同时，国内的衍生品市场也慢慢起步，逐步成为各家券商发展的重点方向。各类复杂衍生品对数理模型和计算机模拟有着较高的要求，自己之前主攻理论研究，对这类工作有着天然的偏爱。同时，行业对创新的研究是持续增强的，不同的结构满足不同的客户需求，有着不同的设计思路和对冲方法，从而带来不同的风险因子和敞口暴露。长期科研的生活让自己更加习惯于研究类的工作，理工类的背景让自己对与风控模型打交道有着更大的兴趣。

金融创新部员工合影

衍生品风控的日常工作

前些年场外股权众筹等各类创新业务层出不穷，但随着市场规则完善与参与者的逐步规范，场外市场逐步转向为以衍生品为核心的对客交易业务。公司在满足场外期权交易商资格申请要求后，迅速启动了交易商资格的申请工作，并于2021年底成功获得业务资格，展业以来未发生任何风险事件。随着部门各类对客交易业务的不断开展，客户的需求更加多样化和个性化，对风控工作的要求越来越高，目前贯穿风控的工作主要包括以下内容：

1.信用风险：在各类业务开展前，要对客户和履约保障品做好尽调工作，把控客户的信用风险，基于尽调的情况做好对客户的授信管理和履约保障管理。

2.操作风险：和部门运营团队一起设计衍生品的业务管理系统，将衍生品业务前中后台的操作流程系统化和接口化，并对接到公司各项内部流程中，进一步降低人工操作的风险；定期或者不定期审阅场外衍生品业务各项制度和作业指导书，对该业务制度的完备性、流程是否存在缺陷等进行评估。

3.模型风险：对各类复杂产品的定价模型和参数选取进行充分研究，与相关同事共同起草行之有效的对冲方案；综合考虑对冲中潜在的风险点，提前进行风险事件规划；定期和交易团队复盘对冲策略表现情况，通过对模型和参数的优化调整，修正敞口暴露，获得更优的风险盈亏比，不断优化模型和对冲策略。

4.市场风险：交易之前，在定价模型下判断各类衍生品结构的风险敞口特征，评估潜在的风险和收益；每日实时监控风险敞口，如果出现估值或敞口异常等情况，及时与交易团队沟通，评估是系统问题、模型问题还是对冲偏差；预防“大头针风险(pin risk)”，如在自动敲入敲出结构（autocall）产品接近障碍价格时，提前规划对冲策略和应对方案；每天交易结束后要对业务的敞口进行计算，确保业务处于风险中性，且满足公司对业务的各项授权；日终进行压力测试和情景分析，分析业务在各种市场极端情况下的运行情况，确保业务在极端行情下的稳健可靠。

5.系统风险：定期复核场外衍生品业务系统的估值、敞口、履约保障比例等计算结果，确保系统功能和计算口径满足交易和风控的需求；另外协助团队中的IT人员，为各种偶然性事故或自然灾害等给衍生品业务造成的风险提前规划预案。

6.流动性风险：和产品团队紧密合作，持续监控定期和不定期产品的兑付时点和规模，评估在不同情景下业务面临的流动性压力；通过管理可交易标的池、证券池和控制交易规模等方式降低交易的流动性风险。

从业心得与体会

从事场外工作这么多年，我能清晰地感受到场外市场尤其是衍生品市场是一个不断探索、快速发展的市场，自己也从象牙塔中的学子转变为有着较为丰富经验的从业人员，逐渐有了一些个人的心得体会：

第一，交易台风控是一个不断精细化的过程。以市场风险和模型风险为例，不同的交易结构和可选择的对冲品种，决定了更适合的风控模型、参数选取方法和压力情景设置。复杂模型固然可以拆出各种风险因子，但如果没有可对冲的品种，该风险因子将存在方向性暴露，叠加因子间相关性暴露，在模拟对冲策略和压力情景时将更加困难。对冲工具和参数选取方法如果不匹配，将会不经意间引入新的风险因子，影响对冲策略的实际表现。

第二，牢固树立底线思维。作为交易台风控，要对各类业务、结构、风险有深刻的理解，即要敬畏市场，评估好尾部风险，审慎判断各类业务的风险收益对比，又不可畏首畏尾，限制业务正常开展，这样才能为公司展业提供可靠的意见建议。

第三，不断加强沟通与协调。很多人会觉得风控作为后台岗位，不太需要与人打交道，实则不然。风控的工作即离不开与产品团队、交易团队的紧密联系，也离不开与公司合规、风控等部门的长期沟通。我们需要频繁和内控部门探讨业务的风险点，得到准确精练的风险控制方案，以获得公司的支持和认可。此外，我们也较经常参与同业交流，相近的业务很多业务风险是类似的，能够在互相的交流中学到更优的方案。

最后，随着《期货和衍生品法》的正式出台和相关监管规则的逐步完善，全行业有了更加清晰的业务指引。相信在监管机构、证券公司和投资者等市场参与者的共同努力下，衍生品行业未来会有着更好的发展。