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场外衍生品业务如何为投资者提供服务？

原创来源：中证报价投教基地 2023-05-17 浏览数：

场外衍生品市场作为现代资本市场的重要组成部分，通过其价格发现、风险管理、财富管理、资源配置的基础功能，发挥了提升资本市场开放、活力、韧性等重要作用。回归场外衍生品业务本源，其天然的风险管理属性为境内外投资者提供了灵活且高效的抗风险工具。

场外衍生品业务服务于广泛的机构投资者，包括金融机构、实体企业以及各类金融产品投资者，覆盖财富客群、私募基金/投资机构客群、金融机构客群、企业客群等。投资者通过与衍生品交易商达成收益互换或场外期权交易，可以实现其自身风险管理、资产配置等目标，交易商基于风险中性的原则自主开展风险对冲管理。

场外衍生品业务通过定制化的产品设计可为各类投资者提供丰富的风险管理服务，高效满足其持仓风险管理、全球化资产配置、组合优化等各类需求。

证券公司开展场外衍生品业务，可以实现从传统自营业务向“去方向化”资本中介型业务转型，同时进一步丰富其面向市场提供的金融服务及产品。场外衍生品业务的发展，有助于我国本土证券公司对标世界一流投行，拓展交易型业务与产品设计领域的创新，提升我国证券行业的服务水平与国际竞争力；同时，有助于完善资本市场基础功能，助力建设更加透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，更好地服务实体经济和国家战略。

股衍业务线部分成员合影

财富客群服务

场外衍生品业务可以高效服务财富管理客群：

一是提供创新金融工具。场外衍生品业务可以为客户提供创新的金融工具，如结构化产品、量化策略、指数跟踪等，满足客户的个性化需求和偏好。例如，经典的基于简单期权的组合保险（Option-based Portfolio Insurance），结构化产品采取“拿利息买期权”的理念构造，体现多样化投资观点的参与；又如，挂钩宽基指数的指数增强策略，在投资者获得宽基指数配置的同时，额外获得约定的增强收益。

二是优化资产配置。场外衍生品业务可以为客户提供多样化的投资组合，优化资产配置，提高收益率和夏普比率。通过搭建投资组合、运用风险平价等技术方法实现优化结构化产品风险收益。例如，通过大类资产轮动和风险平价概念产品化编制策略指数，并基于策略指数构造结构化产品，助力财富客群通过单一产品实现大类资产分散配置和风险控制的目标。

三是定制风险管理解决方案。场外衍生品业务可以为客户提供定制化的风险管理解决方案，帮助客户管理市场波动、汇率变动、利率风险等不确定因素的影响。产品化封装的结构化产品，可以剔除投资者不关注的风险因素，提炼出投资者集中关注的投资目标。例如：通过衍生品可以服务境内人民币投资者购买挂钩美国纳斯达克指数的涨跌幅的保本低风险结构化产品。交易商通过量身塑造，实现财富客群的定制化风险管理需求。

场外衍生品业务服务财富管理客群可以提升客户的忠诚度和满意度，实现细分客户群体的针对性服务，增加客户粘性；同时可以促进金融市场的发展和创新，推动财富管理业务的发展和多元化，提升金融市场的效率和完备性。

私募基金/投资机构客群服务

以私募基金为代表的专业投资机构是场外衍生品最活跃的客群之一。场外衍生品业务为境内外对冲基金、投资机构等客户提供衍生品、证券借贷、跨境配置、交易服务、研究支持、托管清算等一站式合成PB服务，满足私募基金等客户的综合交易及风险对冲需求，提高管理人的资金使用效率，减轻多账户管理的运营压力。

对于股票多头策略类私募客户，其需求主要集中在风险管理、收益增强、提高资金效率、跨境投资等方面，场外衍生品致力于为客户提供全球大类资产配置产品，帮助境内外管理人实现多市场、多资产、全天候的投资策略。对于量化策略类私募客户，其需求主要集中在利用衍生品实现交易策略、提高资金效率、丰富风险对冲手段等方面，场外衍生品提供一站式业务平台，可以高效服务此类客户的策略需求，提升策略表现。

在投资者机构化、国际化加速的双向开放的背景下，以衍生品为基础的合成PB业务面向私募基金等专业投资者提供综合服务，一方面实现了境内外专业投资者多市场、多元化交易和风险管理能力的升级，为境内外客户提供内外联动的跨境交易解决方案，另一方面有助于证券公司提升自身的跨市场、跨资产、跨结构的综合风险定价和管理能力，提高资本市场效率及国际竞争力，推动中国资本市场的持续发展和双向开放。

金融机构客群服务

近年来，金融机构客群越来越多地应用场外衍生品进行金融产品设计和投资组合管理：

一是为金融机构设计金融产品提供支持。如商业银行发行结构性存款，或银行理财子等资管机构发行“固收+”理财产品时，与证券公司达成挂钩全球股票、基金、指数等标的场外衍生品交易，实现策略本金保障与投资组合分散两大效果，丰富产品和策略供给能力。

二是为资产管理机构提供组合管理工具。场外衍生品的定制化属性，可以服务机构投资者充分实现投资观点、收益结构与交易工具的有机结合，满足跨境配置、收益增强、风险对冲与现金管理等全方位需求。如针对养老产品的资产长期保值增值的诉求，金融机构可应用衍生品来帮助重组产品风险收益结构，实现长期收益稳健、波动可控的投资目标。

运用场外衍生品服务金融机构客群具有以下优势和现实意义：

一是在利率中枢下行、市场波动加大与资管新规推动的背景下，金融机构在产品供给端，尤其是在收益稳健型资产的供给上存在缺口。场外衍生品具有熨平市场波动、增厚投资收益的功能，既可以帮助金融机构丰富产品体系，也有利于引导资金对权益市场长期配置，提升资本市场服务实体经济和居民财富管理的能力。

二是场外衍生品丰富的收益结构储备，可以覆盖多样化、精细化的市场观点，助力各类投资观点精确触达，实现多市场、跨品类、高个性化的配置观点和交易投资的有机结合。

三是场外衍生品的风险对冲功能，可以帮助金融机构应对基础资产价格变动带来的风险冲击，摆脱传统业务模式对于方向性投资的依赖，推动金融机构“去方向化”的转型发展。

企业客群服务

上市公司及其股东、董监高等人员是权益类衍生品的重要客群，衍生品服务作为资本市场服务实体经济发展的有效手段，在优化公司治理、促进科技新兴企业直接融资、助力企业产业链并购整合等方面有着广泛、重要的应用。

在回购场景下，企业客群应用卖出看跌期权、买入看涨期权、股份加速回购等场外衍生品，可以发挥优化购股成本、控制购股风险、提升资金使用效率的效果；在公司并购场景下，并购方通过与证券公司达成场外衍生品交易，能够有效管理自身面临的收购成本抬升、资金困难等风险。例如，并购方通过使用领子期权为担保品提供下跌保护，可以提升银行放款意愿，降低自身资金压力，提高并购交易效率；在股东资金盘活的场景下，股东可以将其持有的股份作为担保品开展场外衍生品交易，实现降低资金压力、获取衍生品的长期投资收益。

在全面注册制的大背景下，场外衍生品对企业客群和实体经济有如下意义：

一是随着境内市场证券化率进一步提升，标的估值的分化可能带来更多的回购和增持需求，而流动性的分化给回购和增持带来更大的风险，场外衍生品可以为企业客群提供更加灵活高效的风险管理解决方案。

二是场外衍生品能够丰富企业治理工具，助力资本市场服务实体经济和国家战略。在资金引入领域，衍生品可以帮助吸引长期资金进入，促进实体企业发展壮大；在股权激励领域，衍生品能够通过控制企业实施股权激励的成本，提升激励效果，助力企业健康运转。

未来展望

境内场外衍生品市场发展起步较晚，与境外成熟市场尚存在较大差距。同时，境内衍生品市场的“四梁八柱”和各项基础设施均已基本就位。特别是，《中华人民共和国期货和衍生品法》的出台为境内衍生品市场高质量发展，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障。

展望未来，伴随着场外衍生品市场的高质量发展，我们认为场外衍生品将在服务国家战略和实体经济方方面面发挥更重要的功能：

衍生品与财富管理：随着财富管理市场对衍生品的运用持续增加，基于衍生品收益非线性、定制化程度高等特征，未来财富管理工具将呈现多元化、精细化发展特征，服务财富管理市场拓展投资资产品种、市场范围、投资策略、收益结构和观点表达。

衍生品与养老保障：大力发展第三支柱养老保险是养老金融改革的关键环节。衍生品可以提供风险保护，助力养老资产保值增值，丰富养老产品供给，优化养老金资产配置，高效满足养老产品的长期保值增值、收益稳健、波动可控的核心诉求。

衍生品与ESG：绿色发展已成为全球视野内的时代主线，“双碳”政策是我国长期发展战略。衍生品可以通过依托数据加工、策略开发等专业手段，构建ESG指数产品，提供多元化产品结构，丰富ESG投资策略，引导社会资金流入ESG领域，促进ESG企业发展，为“双碳”目标注入金融力量。

衍生品与资本市场开放：伴随资本市场高水平双向开放的稳步推进，在相关配套政策支持下，证券公司将通过场外衍生品打造境内外一体化的综合服务平台，为全球市场参与者提供7×24小时服务。

衍生品与实体经济：衍生品将在未来发挥越来越重要的服务实体经济功能。通过服务股权管理、引入长期投资者、服务股权激励、股票回购等方式，衍生品将在服务实体经济风险管理，助力科技企业成长发展等方面发挥重要作用。