▍如何利用现货证券交易实现Delta中性策略？

　　认购期权价格和标的证券价格呈正向相关，而认沽期权价格和标的证券价格呈反向相关；当标的证券价格波动较小时，可以近似认为两者间的关系是线性的，即如果股价变动∆S，期权价格的变动幅度近似等于Delta×∆S。

　　构建Delta中性策略就是在买入或卖出期权的同时，按照Delta值卖出或买入相应数量的标的证券（视认购、认沽期权及交易方向而定），使得标的证券和期权构成的组合价值不受标的证券价格变动的影响。Delta中性策略的操作如下表所示。

　　应该注意的是，当标的证券价格波动较大时，投资者需考虑Gamma风险。假设证券价格变动∆S，期权价格的变动幅度近似等于（Delta×∆S+0.5×Gamma×∆S²），由于Gamma为正数，可以看出期权价格对标的证券价格的曲线是凸的。也就是说，对认购期权来说，当其他定价因素不变时，当标的证券价格上涨带动期权价格上涨时，期权价格的涨幅将超过Delta值对应的涨幅；当标的证券价格下跌带动期权价格下跌时，期权价格的跌幅将小于Delta值对应的跌幅。而对认沽期权来说，当标的证券价格下跌时，期权价格的涨幅将超过Delta值对应的涨幅；当标的证券价格上涨时，期权价格的跌幅将小于Delta值对应的跌幅。因此当标的证券价格波动较大时，投资者需同时参考Delta及Gamma的值调整现货头寸，才能使投资组合不受标的证券价格变动的影响。

　　*本文内容选自上海证券交易所《上海证券交易所期权投资者知识测试辅导读本》(第三版)。

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