本期以国内某商业银行发行的以黄金为标的资产的结构性存款作为国内商品类结构化产品的示例。

▍案例：国内某商业银行发行的挂钩黄金的结构性存款

根据相关研究部门的研究结果，黄金在未来一段时间将保持相对平稳的行情，不会大幅上涨或者下跌。因此，国内某商业银行设计并发行了一款挂钩黄金价格的结构性存款，其主要条款如下表所示。

可以看到，如果到期时黄金的价格相比起初发生了大幅波动，或者上涨超过了1667.5美元/盎司[=1450×(1+15%)]，或者下跌跌破了1232.5美元/盎司[=1450×(1-15%)]，则投资者获得的存款利率是较低的2.35%；反之，如果到期时黄金价格在1232.5美元/盎司和1667.5美元/盎司之间，则投资者获得的存款利率是较高的4.28%。因此，这样的产品比较适合于预期黄金未来价格保持平稳的市场环境。

对于投资者而言，该结构性存款的利率挂钩于黄金的价格，具有一定的风险性。但是，这款产品属于商业银行的保本类结构性存款，投资者的本金将获得商业银行的完全保障，本金几乎没有风险。因此，这款产品的总体风险水平是比较低的，适合于大部分的投资者。

对于发行人而言，所承担的主要风险是当黄金价格在到期时处于既定的区间，作为发行人的商业银行必须支付相对较高的利息。通常而言，这种情况下的利息率明显高于同期限的国债收益率，才能吸引众多的投资者。正因如此，支付高利息才成为发行人必须重视并且要努力规避或者对冲的风险。

为了对冲产品中内在的风险，发行人可以利用场内交易所提供的黄金期货或者期权。具体而言，由于高利率对应的黄金价格区间是[1232.5,1667.5]，低利率对应的黄金价格区间是(-∞,1232.5)和(1667.5,+∞)，可以看出产品中内嵌的衍生品结构是现金或无价值(Cash-or-Nothing)看涨期权和看跌期权的多头构成的组合，期权的标的是黄金价格。风险对冲的主要目的就是通过交易黄金期货和期权，把这两个期权的多头组合所具有的Delta、Gamma、Vega等风险进行对冲，使这几个风险指标的净敞口处于发行人可以接受的范围之内。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。

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