商品投资现在作为一个独立的资产类别受到关注，原因是它具有独特的投资属性(比如收益大小、收益的波动性、收益投资和其他投资资产的相关性)。在考察商品能否作为一个资产类别的过程中，我们必须区别实质商品投资(投资于商品资产)和纸面商品投资(投资商品相关的衍生工具)。事实上，所有账面商品投资都具有以上所要求的属性。商品投资提供收益相关的结构。如果是实质商品投资的话，这部分收益可以来自将商品本身进行出租。如果是对持有商品相关的衍生工具，比如商品期货的话，那么这部分持有收益则包括:◆在商品展期中的展期收益。展期收益主要指的是在商品期货移仓换月时出售近期合约、购入远期合约所获得的收益。如果该商品处于升水市场(即远期合约价格高于近期合约价格)，则展期带来负收益;相反，如果商品处于贴水市场(即远期合约价格低于近期合约价格)，则展期带来正收益。商品价格同样具有价格收入，但这部分相对来说比较复杂。基本的价格收入来自商品价格的变动。这可能来自实质商品本身价格的变动，或者来自其衍生工具，如期货价格的波动。商品价格的价格收入有趣的方面在于，一些商品价格具有均值回归的属性。这和其他金融资产类别形成了比较大的区别，其他资产类别一般不具有这样的特点。这在一定程度上反映了商品作为一个消费品，供需的变化对商品价格影响很大。比如，某一商品价格的上升会鼓励更多的资源用于生产该商品，加大了供应;或者寻求其他的替代品来替代该商品的消费需求。随着时间的缓慢推移，这两个方面都会对商品价格产生压力，使得价格下跌，回到原来均衡的位置。如果这种商品的价格表现在交易策略中有效地加以利用，则有望从这种均值回复的过程中获利。一个简单的假设是我们构造一个等权重的商品资产组合，然后有规律地出售其中价格上涨的那部分商品，并购买价格下跌的另一部分商品。有些研究者发现，这样的操作策略有助于提高收益。这也表明对商品投资的主动管理可以增强收益。商品价格同样表现出一种正偏性(Positive Skewness)。总体来看，商品的这一偏度比起其他金融资产来说要更大一些，也在一定程度上体现了价格变化总体是正的。商品价格同样具有明显的波动性，据研究发现，其波动性甚至比股票权益组合的波动性还要大。但商品价格指数的波动性有效地降低，因为通过包含多种不同的商品组合中有了一个多元化的效果。除此之外，对股票组合中的波动性分析还显示，它们之间的价格具有正向的相关关系。这一点A股市场的投资者感受比较明显，总体来说，个股和大盘是同涨同跌，只是幅度略有区别而已。但商品并没有出现类似的情况，商品之间的相关性很低，这表明其背后的价格驱动因素比较多元化。进一步考察商品市场的流动性。一般来说，除了贵金属和能源产品等少数产品之外，商品本身的流动性并不高。但商品衍生工具市场，比如商品期货市场的流动性相当不错，可以和股票权益市场相当。总体来说，商品投资具有作为一个资产类别的所有属性。下表分别就美国市场的通胀高涨期(1983~1991年)和通胀低落期(1991~1999年)商品投资者的收益情况和价格波动进行了总结，并和债券市场和股票市场进行了类比。
可以看到，商品投资长期来看具有正的收益值，结合它的波动性特征，可以提供给投资者一个专业的资产类别。*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。
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