▍案例：指数货币期权票据

该指数货币期权票据由BT信托公司为日本长期信用银行发行，发行额度为1.2亿美元，发行期限是10年期，票面息率为11.50%。

该债券最后的本金偿还挂钩于日元/美元的汇率水平。如果日元升值超过169日元/1美元时，则本金偿还额度R可以表示为:

其中，R是以美元计价的本金偿还额度，而S是最后到期日的日元/美元汇率报价。

如果到期时日元汇率比169日元/1美元更弱的话，则投资者将会收到债券的面值偿还。

在上述结构中，日本长期信用银行给出了一个较高的11.50%的固定利率作为借贷成本，但它可以通过美元的利率互换合约，转化为一个实际低于通常LIBOR的浮动利率来。这个折价甚至可能达到45到50个基点左右。从效果上来说，互换合约的作用相当于将该ICON中隐含的汇率期权头寸给剥离出来，进而证券化成产品，以便于将该成本转嫁出去。

首先给出一些情景假设:

◆10年期的美国国债收益率在10.50%

◆10年期的日元国债收益率在6.50%。

◆在1985年11月即该ICON发行之时，日元/美元汇率为202日元/1美元。则这个期权头寸的证券化步骤如下:

BT信托公司对应发行了一个242.40亿日元的债券(按照ICON面值1.2亿美元和当时202日元/1美元汇率来折算)，给出的融资利率是6.65%，高于当前风险收益同时将募得的这笔资金在汇率市场换成1.2亿美元，去匹配长期信用银行的债券总额。而这笔美元放贷给对手方，利息是10.70%。

很显然，未来BT信托公司将面临用该ICON的本金偿还去还日元债券的风险，最差的情况是汇率在169日元/1美元，因为这意味着BT信托公司只收取到202.8亿日元，但要还贷242.4亿日元，差额为39.6亿日元，分摊到每年差不多是2.93亿日元。也就是说，BT公司不仅要对冲日元债券的利息(242.20亿面值6.65%收益率下得到的16.10163亿日元)，还要加上这个2.93亿日元，总共是每年19.04亿日元左右。

如果是在一个日元强劲升值的预期下，假定未来的远期汇率水平见表1。

在这种情况下，从BT信托公司端看到的现金流状况见表2。