双货币票据代表的是汇率类结构化产品中特殊的一类。除此之外，其他的货币联结票据还具有很多结构，但主要性质都是让利息或者本金的价值挂钩于某一汇率水平。这种联结机制类似于此前谈到的利率联结产品。

除了标准的结构化票据形式以外，市场上还出现了隐含有汇率风险头寸的复杂债券，例如:

◆借贷者先安排一个固定利率的融资结构，例如期限锁定在5年。

◆同时，借贷者进入一个互换合约:和另一个对手方约定，借贷者将收取一个融资货币的固定利率(假定以美元融资)，但支付另一个货币的浮动利率(假定是日元)，年化利率有一定的折价。

◆在接下来的第一个利率重置日，对手方都有一个期权，可以选择按照日元的浮动利率来收取利息，或者用美元的浮动利率来收取利息。

在第三步需要留意的是，对手方一旦选择执行这一权利，比如说收取美元的浮动利率，就将在以后的所有付息中收取美元的浮动利率，而不能又切换回日元浮动利率的结构中。

这种结构事实上是在货币互换中隐藏了一个日元的看跌期权(或者说是美元的看涨期权)。借贷者是这个期权的卖方。作为借贷者可以通过这样的方式来降低融资成本。这种安排的一个特别之处在于这个期权将变得非常复杂，特别是两个货币的支付额事实上都依赖于相应的日元和美元利率水平。

如果这种结构再衍生出一些变化，例如不是在第一个利息重置日，而是在每一个利息重置日对手方都可以具有一个独立的、单独的期权，这就意味着借贷者创造出一系列的，而不是一个单独的期权。

市场上的调研发现，这些交易更多的是由发行方驱动，而不是投资者的需求驱动，毕竟不少投资者会认为这种结构过于复杂。但很明显，发行方可以通过增加更多汇率方面的风险敞口，来进一步降低其借贷的融资成本。

在这些复杂的货币联结票据中，比较流行并且能够比较好地体现其结构化特征的当属指数货币期权票据(Indexed Curreney Option Notes,ICON)。ICON是这样一个结构，它在包含一个固定利息的票据结构的同时，也拥有一个货币的期权。

最初的ICON的发行人是日本的长期信用银行。ICON发行人给予投资者一个较通常更高的票面息率，但投资者的代价是要赋予发行人一个货币的选择期权，相当于一个欧式的10年期美元看跌期权(或者是日元的看涨期权)，触发价在169日元兑1美元的价位上。

很显然，如果日元相对于美元非常强势，日元/美元下行突破了169日元/1美元的阈值的话，投资者将承受损失，即本金偿还额度不及投资额。但相反如果日元相对于美元的升值比较温和，没有突破169日元/1美元，则投资者可以在获得等量的本金偿还的同时，享受到高票息的好处。

对于发行方日本长期信用银行来说，很可能又出于减少其融资成本的目的，将该债券中隐含的期权费剥离出来，或者说证券化后出售给一个金融中介，比如说交易的发起者或者协助发行机构。期权的购买者或会补偿给发行方一笔前端费用，可以帮助发行方降低成本。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。