▍案例：发行人如何对冲正向双货币票据的风险

投资银行B设计了一款以英镑/美元为货币对的正向双货币票据，并由某个AA级的金融机构充当发行人。票据的基本条款如下:

◆发行人:AA级的金融机构。

◆期限:5年。

◆投资本金:10亿英镑。

◆票面息率:3.24%(英镑计价，每年支付)。

◆偿还本金:12.825亿美元(用美元支付)。

发行人希望能够将该票据中风险完全对冲掉，同时希望通过发行该票据而获得低于美元 LIBOR的融资利率。因此，发行人与投资银行B签订了一个结构化的货币互换产品，约定以下条款:

◆在票据发行结束之后，发行人将发行票据所融入的10亿英镑给投资银行B，并从投资银行B那里换回 12.328 亿美元(基于发行当时的汇率1.2328美元/英镑)。

◆在整个交易周期内，发行人基于美元的6个月期LIBOR减去一个贴水折价的利率，每半年向投资银行B支付一次美元利息，并相应地获得3240万英镑的利息，用来当作票据的利息支付给票据的投资者。

◆在票据到期时，发行人支付12.328 亿美元给投资银行B，同时从投资银行B中获得 12.825 亿美元用来偿还票据投资者的本金。在这时，发行人与投资银行B交换都是美元，所以通常通过轧差并进行净额结算。

通过以上交易，发行人将票据的风险完全转移给了投资银行B。投资银行B如果需要对冲其所承担的风险，可以在金融市场中进行进一步的对冲操作。这时通常也需要用到利率类和汇率类的衍生工具。下面给出一种方法，同时运用了货币远期合约和利率互换合约：

◆在外汇市场中建立一个美元/英镑的长期限的远期合约(Long Term Foreign Exchange,LTFX)，期限为5年，以远期汇率1.3234美元/英镑买入12.825 亿美元，用以正向双货币票据到期时对发行人的支付。

◆在利率市场中建立一个常规的英镑固定利率对美元LIBOR的利率互换合约，约定投资银行支付利率为美元6个月期LIBOR减去一个贴水折价的美元浮动利息，并获取利率为3.08%的、按年支付的英镑固定利息。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。