本期案例将展示一款以澳元和日元为货币对的反向双货币票据。

▍案例：反向双货币票据

◆发行人:AA评级的金融机构。

◆期限:10年。

◆投资本金:200亿日元。

◆票面息率:年化8%的票面息率，但通过澳元来支付。利息支付的本金基础为169 491 525 澳元(是基于发行时候的1澳元兑换118日元的汇率水平来折算)，相当于每年的现金流为 13 559 322 澳元。

◆本金偿付:200亿日元。

这款反向双货币票据的发行对象是持有日元并想获得澳元汇率风险暴露的投资者，其风险特征可以概括为:

◆投资者在票据本金上没有汇率风险敞口。

◆投资者获得了一个高于同类可比票据的票面息率。

◆投资者的主要汇率风险敞口发生在利息收入上。

案例中的反向双货币票据提供的票面息率高于同类可比票据的票面息率，高出部分主要来源于票据中含有的汇率远期的价值。这与正向双货币票据是类似的。表格中，我们对这款反向双货币票据的收益情况进行了情景分析，由此可以在一定程度上了解该票据的风险—收益特征。表格中，情景一中的汇率水平与情景二中的汇率水平相比有将近221个基点的差异。导致这个差异的主要原因是远期澳元有比较强的贬值预期。反向双货币票据的投资者认为这样的远期汇率贬值幅度过大，严重偏离了常规情况，澳元在未来将不贬值到目前的远期汇率所示的水平。所以，投资者通过反向双货币票据来货币化这个预期，也就是说，当投资者的预期在未来变成现实时投资者将从该反向票据中获得相对较高的投资收益。正如三个情景分析的结果所示，如果汇率维持不变，投资者可以获得8%的收益，但如果汇率在最后到期日和开始时的远期汇率价格一样，则相当于当时购买了一个日元定价的普通票据，实际收益率也是同类产品的5.787%。而只要汇率下滑不及预期，例如在情景三中，则最后的收益率水平为6.39%，高于情景二的5.787%。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。