▍案例：结合信用违约互换的担保债务凭证

假定发起方 BAC 投资银行拥有价值100亿美元的人民币债券组合，该债券组合由信用评级均为 BBB的100个公司发行的债券组成，每笔价值均为1亿美元，且违约事件发生后的回收率均为30%。为了规避信用风险，BAC公司将100亿美元资产对应的信用风险分成股权档、中间档、优先档和超级优先档(见图)。同时，BAC公司与特殊目的机构拟订信用互换合约，向特殊目的机构购买针对中间档和优先档的信用保护，自己仍保留股权档和超级优先档的信用风险。特殊目的机构以收取的信用违约互换点差向分档投资者支付利息。

各分档具体信息如下:

◆超级优先档:对应的名义本金总额为85亿美元，由BAC公司持有。

◆优先档:对应的名义本金总额为8亿美元，以合成型债务担保形式由分档投资者持有。

◆中间档:对应的名义本金总额为4.9亿美元，以合成型债务担保形式由分档投资者持有。

◆股权档:对应的名义本金总额为2.1亿美元，由BAC公司持有。

当对应的 100亿美元标的物发生违约事件时，BAC公司持有的2.1亿美元股权档将首先承担信用风险损失，当股权档完全被信用损失消耗殆尽之后，中间档和优先档的担保债务凭证投资者将承担减去回收率之后的信用损失。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。