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衍生品投教百科丨如何运用各种不同结构类型的担保债务凭证？（四）

来源：中证报价 2025-08-01 浏览数：

▍结合信用联结票据的担保债务凭证

由摩根大通于1997年12月发起的BISTRO(Broad Index Secured Trust Offering)产品是第一个合成型证券化产品，它是证券化技术与信用衍生工具结合的一种创新结构。通过发起BISTRO，摩根大通将持有的资产组合信用风险转移给市场投资者，并且不需要资金支持。该交易中对应的资产组合总额97.22亿美元，其中6.97亿美元由特殊目的机构以两档票据的形式发行给市场投资者，摩根大通承担了剩余资产的信用风险。该交易的简单结构见图。

在发起BISTRO方案之后，摩根大通持有的97.22亿美元资产组合的信用风险发生了改变。当资产组合发生违约事件时，摩根大通持有的3200万美元股权档部分首先遭受损失，当违约金额超过3200万美元时，投资者持有的中间档和优先档将先后冲抵违约带来的本金损失。由于当时评级机构对于该结构中优先档的评级是AA级，这意味着摩根大通持有的90亿美元的超级优先档遭受损失的可能性极低。BISTRO方案有效降低了摩根大通资产组合面临的信用风险，同时资产并未从资产负债表中剥离。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。

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