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衍生品投教百科丨如何运用各种不同结构类型的担保债务凭证？（二）

来源：中证报价 2025-07-29 浏览数：

▍案例：结合信用联结票据的担保债务凭证

假定发起方 BAC 投资银行拥有价值100亿元人民币的债券组合，该债券组合由信用评级均为 BBB的100个公司所发行的债券组成，每个公司所发行的债券的价值均为1 亿元人民币，且违约事件发生后的回收率均为30%。BAC公司将每笔债券与对应的信用衍生工具相结合，构成了一个信用联结票据资产池。整体来看，该资产池的票面息率水平为6个月SHIBOR加上300个基点。BAC将上述信用联结票据资产池卖给特殊目的机构B，以达到信用风险转移、监管资本缓释和融资的目的。机构B将信用联结票据资产池作为抵押资产，向投资者发行3年期的分档担保债务凭证(见图)。各分档具体信息如下：

◆优先档：发行总额为85亿元人民币，每半年支付6个月SHIBOR+100bps。

◆中间档：发行总额为10亿元人民币，每半年支付6个月SHIBOR+200bps。

◆股权档：发行总额为5亿元人民币，获取抵押资产在支付优先档和中间档之后的剩余利息收入。

如果担保债务凭证在发行一年后，发起方BAC的债券组合中有3家公司出现违约事件，根据30%的回收率测算，违约事件发生后每笔债券可收回的剩余价值为3000万元。因此在3家公司违约之后，债券组合的资产总额将从100亿元降低到97.9亿元。鉴于BAC 投资机构已将信用风险转移给担保债券凭证的投资者，而且股权档担保债务凭证将首先承担违约风险，所以，股权档债券的面值总额将减少2.1亿元，即从5 亿元降低至2.9亿元，以弥补发行方BAC的损失。当股权档本金完全被用于冲抵违约事件带来的损失之后，中间档将面临本金损失风险。根据本案例中的条款可以测算出，中间档和股权档总计 15 亿元的本金可以弥补21家公司发生信用违约事件所带来的损失，计算方法是:

15 亿元÷[每家公司债券本金1亿元x(1-回收率30%)]≈21(家)

如果债券组合中违约公司数量超过21家，优先档本金也将会遭受损失。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。

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