特殊目的机构将抵押资产与衍生工具打包，重新包装成债务抵押担保凭证，该担保凭证中包含了不同的分档（Tranche）票据，投资者可以根据自身风险偏好买入不同分档的票据。分档票据主要包含优先档、中间档和股权档三大类，不同的分档级别意味着现金流支付顺序的不同。优先档将首先获得利息和本金偿还收入，中间档次之，股权档只能接受剩余利息收入。同时，如果抵押资产的价格出现下降或是发生违约事件，那么支付给股权档的剩余利息收入将减少。如果违约金额超出股权档的利息收入，则偿付金额将开始消耗股权档的本金。在股权档的本金完全冲抵资产损失之后，中间档的利息收入和本金将开始面临损失。由此可以看出，在三类分档票据中优先档的风险最低，评级也相对最高；股权档承担的风险最高，但相应的潜在收益也最高。

根据业务运行的时间规划，担保债务凭证的业务运行将先后经历组合期、循环期和偿付期三个生命周期。在组合期中，特殊目的机构的资产管理人将根据担保债务凭证拟定的要求和参数购买抵押资产，并与相关衍生工具组合包装成不同分档的担保债务凭证。在循环期中，管理人将对资产组合产生的现金流进行再次投资，而无须向已发行的票据进行偿付。在偿付期中，管理人不会对资产组合产生的现金流进行再次投资，管理人将获得收益用于对票据进行偿付。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。