可售回债券的价格和风险特征

与可赎回债券相似，影响可售回债券价格和风险的因素仍然是普通债券和嵌入期权这两方面。但由于可售回债券中嵌入期权的持有人是债券投资方，而非发行方，导致可售回债券的价格和风险特征与可赎回债券大相径庭。可售回债券的价格和风险特征主要包括:

1.当市场利率显著高于可售回债券票面息率，债券价格低于面值时，债券持有人可执行嵌入的价格看跌期权，以约定价格将债券卖回给发行人。因此，由于嵌入期权的存在，利率上行引发的债券价格下跌的幅度将十分有限。此外，可售回债券的久期变化表现出非对称的特征。当市场利率高于可售回债券票面息率并继续上行时，债券久期将逐步降低，但当市场利率低于可售回债券票面息率并延续下滑趋势时，债券久期却不会上升。

2.可售回债券的有效期和支付票面息率的支付次数与市场利率呈现反向关系。当市场利率下降时，可售回债券的有效期将延长，票面息率支付次数增加；当市场利率上升时，可售回债券的有效期将缩短，票面息率支付次数也会减少。

3.受嵌入看跌期权的影响，可售回债券的凸性也与普通债券有所不同。当市场利率低于可售回债券票面息率时，嵌入期权对债券凸性影响很小，此时可售回债券凸性为正；当市场利率高于可售回债券票面息率时，嵌入期权价值变化成为债券价格变化的主导因素，此时可售回债券凸性为负。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。