赎回债券的独特性是赋予了债券发行人在市场利率大幅下降的情况下赎回债券的权利，有效降低了债券发行人的融资成本。但发行人赎回债券并以较低市场利率再次融资的过程中产生的相应费用却是不可避免的。为了在发挥可赎回债券特性的同时，降低甚至是完全减免再融资交易成本，金融工程师们引入了棘轮债券的概念。这一品种最初是由田纳西河谷当局于1998年6月推出的PARRs，当时售价5.75亿美元，初始利率为6.75%，30年期，5年后，每年调整一次利率。利率的调整方式是：高于30年期CMT94个基点，债券发行时30年期CMT的利率为5.81%，则初始票面息率为6.75%。第5年起，票面息率每年调整一次，如果公式计算的票面息率低于先前所使用的票面息率，则以新的较低票面息率替换原来的票面息率，否则维持先前利率不变。即，债券的票面息率只降不升，好像单向的棘轮，只能向一个方向转动。

由上述条款可以看出，棘轮债券保留了可赎回债券的特性，融资成本跟随市场利率的下降而降低，但市场利率上升时却维持不变。同时，棘轮债券避免了赎回和再发行的复杂操作和相关费用，仅需调整票面息率就能达到降低融资成本的目的。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。