案例二：购买浮动利率票据，投资于收取固定利率、支付浮动利率的互换，并卖出收取固定利率的互换期权

假定投资者B买入一份为期10年的SHIBOR浮动利率票据，投资于同样期限的、支付浮动利率SHIBOR的互换，以及卖出收取固定利率5%的互换期权（与上期案例相同）。

当市场利率高于5%时，投资者将从浮动利率票据中获得的SHIBOR支付给互换对手方，换取固定收益5%。同时，互换期权买入方将放弃执行互换期权的权利，则10年浮动利率票据到期前，资产组合现金流见下图。

如果在5年后市场利率低于5%，互换期权买入方将选择执行互换期权，投资者B支付给期权买入方固定利率5%，换取浮动利率SHIBOR。此时资金组合的现金流结构见下图。

其中，期权买入方与互换对手方可为同一机构。

通过这样的组合可以看出，当利率高于5%时，投资者将获取固定利息；当利率低于5%时，投资者将获得浮动利率。这样的收益结构特征与投资于常规的可赎回债券时所获得的收益特征是一致的。这就是第二种构建合成可赎回债券的方式。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。