案例一：购买长期债券，卖出收取固定利率的互换期权

假定投资者A买入1份10年期、票面息率为5%的普通债券，卖出相应份数的、收取固定5%利率并支付1年期SHIBOR浮动利率的互换期权，该期权可在5年后被执行。

那么，当市场利率高于5%时，投资者放弃执行互换期权的权利，则10年债券到期前，资产组合的利息流见下图。

如果在5年后市场利率低于5%，投资者将选择执行互换期权，将从10年期债券上获得5%的收益支付给互换对手方，并换取浮动利率SHIBOR。此时资产组合的利息流见下图。

通过这样的操作可以看出，当利率高于5%时，投资者将获取固定利息，而当利率低于5%时，投资者将获得浮动利率。这样的收益结构特征与投资于常规的可赎回债券时所获得的收益特征是一致的。这是第一种构建合成可赎回债券的方式。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。