之前介绍过的可赎回债券通常是由单一发行人发行的。虽然可赎回债券在结构上可以分解为普通的债券和债券看涨期权，但在实际的市场交易中，可赎回债券是作为单一的证券进行交易的。如果市场上没有可赎回债券，而投资者又想交易可赎回债券，这该怎么办呢？

一个可行的办法就是构建合成可赎回债券（Synthetic Callable Bonds）。合成可赎回债券是通过将普通的债券与互换期权或其他利率衍生工具进行组合而得到的。近几年来,合成可赎回债券的规模日益扩大，尤其当出现互换期权的价值低于可赎回债券嵌入期权时，合成可赎回债券更是受到市场追捧。

那么，应该如何构建一个合成可赎回债券呢？虽然合成可赎回债券的组成方式较多，但基本原则和思路基本相同。下期，我们将以三个案例来说明在市场上构建合成可赎回债券的三种较为流行的方式。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。