根据前面关于可赎回债券特性的介绍，我们了解到嵌入期权的价值主要受债券票面息率和当前收益率曲线隐含的远期利率两个方面影响，因此当市场出现利率水平较低且隐含远期利率较高的情况时，嵌入看涨期权成为虚值期权，可赎回债券市场也变得无人问津。

为了改变这样的局面，需要在可赎回债券的基础上对其进行结构改造，进而提升可赎回债券中嵌入期权的价值，使其对投资者更有吸引力。在目前的金融市场中，改造可赎回债券结构的方式有两种，对应于两类比较新颖的利率类结构化产品，分别是票息递加可赎回债券(Step-Up Callable Notes)和多级可赎回债券(Multi-Step Callable Notes)。

票息递加可赎回债券和多级可赎回债券的基本含义

票息递加可赎回债券包含两个等级的票面息率，债券在可赎回日前按照较低的票面息率发放利息，如果债券没有被赎回，债券票面息率将有一定程度的上升。按照约定上升的票面息率通常高于根据目前市场环境测算的远期利率水平。

对于递加和多级可赎回债券产品，我们可将其理解为在普通可赎回债券的基础上植入了更多的看涨期权。作为嵌入期权的卖出方，投资者将收到相应的期权费，这必然导致递加和多级可赎回债券票面息率水平高于普通可赎回债券。同理，在卖出期权组合的同时，债券的价格和风险特征也发生了根本性的变化，这一点将在以后的问题中详细描述。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。