可赎回债券的价格与风险特征-凸性

作为衡量债券价格风险的另一重要参数，凸性（Convexity）描述了价格/收益率曲线的弯曲程度，是债券价格对收益率的二阶导数。对于不含期权的债券来说，凸性总大于0，即利率下降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。但对于可赎回债券，当利率水平远低于可赎回债券票面息率时，隐含期权费的变动成为债券价格变动的主导因素，甚至可能出现市场利率与可赎回债券久期同时下降（或上升），这时可赎回债券凸性为负，负凸性的存在会放大投资者承担的利率风险。因此，在度量可赎回债券的利率风险时必须结合市场利率情况考虑久期和凸性可能展现的特征。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。