固定期限国债利率和固定期限互换协议利率有什么用途呢?

从投资者的角度来说，CMT利率和CMS利率首先可被用于比较和交易某一固定期限的利率，避免了交易债券时面临有效期不断缩短的问题。其次，交易CMT利率和CMS利率的另一好处就是在交易针对固定期限利率的期权时，同样可避免基于债券的期权所面临的由于标的物债券有效期不断缩短并导致期权估值困难的问题。

从发行人的角度来说，CMT利率为发行各类债券提供了合理的收益率参照水平，有利于发行人制定合理的发行计划。对于监管部门来说，CMT利率为监管部门提供了目前市场的基准收益率水平，从而成为监管部门制定货币和财政政策的重要考虑因素。

既然CMT利率和CMS利率是固定收益证券市场的基准利率，那么市场上有没有根据它们而设计的衍生工具呢?有，这类衍生工具的结构类型主要有两种，分别是:

◆收益率曲线互换（Yield Curve Swap）：通过一组远期合约组合，交易两个CMT利率的远期价差。

◆收益率价差期权（0ptions on Yield Curve Spread）：针对两个CMT利率之间价差的看涨或看空期权。

收益率价差期权本质上属于价差期权的一种。价差期权是指期权的偿付条件根据两种不同标的物债券之间价格差值来确定的特殊期权。价差期权属于较为特殊的一类多因子期权。多因子期权属于奇异期权，它与普通期权的最大不同，在于多因子期权的偿付由超过一个标的物的价格变动来决定。由于价差期权的独特性，价差期权的看涨期权与看跌期权的定义也与普通期权有所不同。

价差看涨期权等同于持有有效期较短债券的多头和持有有效期较长债券的空头。买入价差看涨期权的投资者将从变陡峭的收益率曲线中获利。

价差看跌期权等同于持有有效期较短债券的空头和持有有效期较长债券的多头。如果相对于长期利率，短期利率的上升速度较快（下降速度较慢），买入价差看跌期权的投资者将获得收益。可以说买入价差看跌期权的投资者将从变平缓的收益率曲线中获利。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。