基于CMT的收益率曲线票据

基于CMT的收益率曲线票据产生于20世纪90年代的美国金融市场，当时市场利率水平整体偏低，收益率曲线极度陡峭。这类票据中的典型代表是逐级偿还浮动利率票据（Step-Up Recovery FRNs），也被称为去杠杆化浮动利率票据（Deleveraged FRN），它是被广泛使用的一类金融创新产品。

去杠杆化浮动利率票据（以下简称去杠杆化FRN）所支付的票面息率水平与某一固定期限国债收益率水平相挂钩（例如5年期国债收益率水平）。但在计算票面息率的方式上，去杠杆化FRN与我们已经介绍的CMT的浮动利率票据则完全不同。去杠杆化FRN票面息率的计算公式如下:

去杠杆化FRN票面息率=杠杆比例×CMT利率加上（或减去）某一固定基点

其中，杠杆比例的范围为0至100%。由于杠杆比例的存在，去杠杆化FRN的票面息率变动幅度将小于指定的固定期限利率指标。

去杠杆化FRN同样可被拆分为以下两种形式:

（1）固定利率债券与嵌入收益率曲线互换合约相结合，其中嵌入收益率曲线互换合约的名义本金等于债券发行总额与约定杠杆比例的乘积。

（2）固定利率债券与CMT浮动利率票据的组合，其中固定利率债券发行总额与资产组合整体价值的比例为1减去杠杆比例，CMT浮动利率票据的总额在整体资产组合中的占比为杠杆比例。

为了避免去杠杆化FRN的票面息率水平过低，去杠杆化FRN经常会与利率封底期权相结合，从而保证投资者所能获取的最低票面息率。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。