CMT浮动利率票据

从历史上看，在货币政策日益收紧、收益率曲线极度陡峭的市场环境中，基于CMT的浮动利率票据开始萌芽和发展。由于收益率曲线极端陡峭，导致基于LIBOR的浮动利率债券缺乏吸引力；如果选择通过延长资产组合中债券期限的方式，又会使资产组合承担更大的利率风险。在这样的市场环境中，基于CMT的浮动利率票据作为一种另类浮动利率投资获得了投资者的青睐。

案例展示了一个典型CMT浮动利率票据的条款，该票据票面息率为2年期固定期限国债收益率减去20个基点，每半年支付一次利息，且在付息日重新设定下一期应支付的利息水平。简单来说，CMT浮动利率票据与常见的支付6个月LIBOR的浮动利率票据本质上没有任何差异，只是利息支付参照的利率水平是CMT利率。

▍案例：一个典型CMT浮动利率票据

◆发行总额：5亿美元。

◆债券期限：3年。

◆票面息率：2年期CMT，每半年支付一次利息。

对于投资者来说，上述CMT浮动利率票据还可通过买入一个支付6个月LIBOR减去10个基点的3年期浮动利率债券，并同时交易一个支付6个月LIBOR、收取2年期CMT减去10个基点的互换合约来组成，如下图所示。

从投资者的角度来看，CMT利率和相应期限的LIBOR利率之间的价差关系决定了选择投资的产品。当投资者认为CMT利率与相应期限LIBOR利率之间的价差不会显著收敛，或者说是收益率曲线变平坦的概率较小，则会选择买入基于CMT的浮动利率票据。例如，假定根据收益率曲线测算，2年期CMT远期利率与6个月LIBOR远期利率之间的价差在3年后为20个基点。目前二者之间的价差为60个基点。这就意味着如果投资者认为二者之间的价差在未来3年内不会收敛40个基点，就会选择投资案例中的CMT浮动利率票据。因此，只要价差实际收敛的幅度小于根据收益率曲线测算出的幅度，投资于CMT浮动利率票据的收益就将超过传统支付LIBOR的浮动利率票据。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。