封顶浮动利率票据

封顶浮动利率票据由浮动利率票据和利率封顶期权组合而成，并且利率封顶期权可以看作是一系列利率看涨期权的组合，组合中每个期权的到期日对应着每次标的物浮动利率票据的利率重设日，期权的执行价格等于上限利率。当参照的利率水平高于约定的上限值时，封顶期权买入方将获取当前利率水平高于上限值部分的收益。因此，利率封顶期权限定了浮动利率借款人的最高借款成本。假定一个利率封顶期权标的物债券总额为1亿美元，每半年支付浮动利率LIBOR，利率封顶期权的执行利率为10%，有效期为1年，如果半年后LIBOR为8%，则期权持有人放弃执行权利；如果半年后LIBOR为11%，则期权持有人将执行期权，获得100万美元的收益。另外，由于在封顶期权有效期内标的物债券将支付两次利息，因此，也可以将封顶期权看成是有效期为半年和有效期为一年的两个利率看涨期权的组合。

利率封底期权同样可被看成是一组利率看跌期权的组合。利率封底期权锁定了浮动利率票据投资者能收取的最低利率水平。在利率出现持续下滑的市场中，利率封底期权成为投资者管理利率风险的有效手段。

利率区间期权则是封顶期权和封底期权的组合。浮动利率债券发行人通过买入利率区间期权可以锁定支付的最大利率，但同时也确定了最低应支付的票面息率水平。发行人卖出封底期权获得的期权费可以用于补偿购买封顶期权支付的成本。

▍案例：金融市场第一个封顶浮动利率票据

在市场中第一次引入封顶浮动利率票据的金融企业是希尔盛雷曼公司和法国东方汇理银行。在该交易中，法国东方汇理银行发行了为期12年、总价值2亿美元的浮动利率债券，该债券每季度支付3个月伦敦银行间同业平均利率（Limean）加37.5个基点，并约定最高支付的利率水平为13.0625%。同时，东方汇理银行将发行的封顶浮动利率票据中包含的封顶利率期权证券化，卖给希尔盛雷曼公司。希尔盛雷曼公司承担了承销封顶利率期权的责任。东方汇理银行向希尔盛雷曼公司收取期权费0.375%，导致东方汇理银行实际支付的浮动利率由Limean加37.5个基点，降低到Limean。整个交易结构见下图。

假定半年后Limean为13.875%，即Limean+0.375%超过13.0625%，封顶利率期权买入者将执行期权，获取1.1875%(13.875%-12.6875%)的收益。同时，东方汇理公司向票据投资者支付最高票面息率13.0625%。

假定半年后Limean为10.875%，即Limean+0.375%小于13.0625%，期权买入者放弃执行期权，东方汇理公司向票据买入者支付11.25%的票面息率。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。