▍基于逆向浮动利率票据的衍生工具

之前介绍了在市场利率整体走低且收益率曲线的正向市场特征明显的情况下，逆向浮动利率票据能带给投资者稳步升高的投资收益。为了适应收益率曲线的各种变化和与之相对应的投资需要，金融工程师们设计了许多基于逆向浮动利率票据的衍生结构化产品。这类产品虽然在形式上各有不同，但基本思想和设计原则十分相似。以下分别介绍不同收益率曲线变化对应的三种利率类结构化产品（见下表）。

其中，延期逆向浮动利率票据包含了固定利率票据、远期利率互换和延期利率封顶期权三个部分。假定投资者购买了1份期限为5年、支付固定利率6%的票据，同时买入1份2年后可收取固定利率5%、支付6个月LIBOR的远期利率互换，以及买入1份执行价格为11%的延期利率封顶期权，通过以上三个产品的组合，该投资者可获得票面息率为：

◆第一年至第二年：5%。

◆第三年至第五年：11%-6个月LIBOR。

当我们认为货币市场短期利率将下降，并且呈现出一种阶梯式的下降方式时，可将一组远期互换合约和延期利率封顶期权组合，从而构建出阶梯式浮动利率票据。假定投资者买入3年期、收取固定利率10%的票据，同时买入的远期互换合约和延期封顶利率期权组合如下：

◆1年后可收取固定利率5%、支付6个月LIBOR的1年期远期利率互换与延期1年、执行利率为15%的利率封顶期权组合。

◆2年后可收取固定利率6%、支付6个月LIBOR的1年期远期利率互换与延期2年、执行利率为16%的利率封顶期权组合。

◆3年后可收取固定利率7%、支付6个月LIBOR的1年期远期利率互换与延期3年、执行利率为17%的利率封顶期权组合。

持有该资产组合的投资者，在3年内获得的票面息率水平为：

◆第一年票面息率为15%-6个月的LIBOR。

◆第二年票面息率为16%-6个月的LIBOR。

◆第三年票面息率为17%-6个月的LIBOR。

超级浮动利率债券是浮动利率票据与收取浮动利率的互换合约的组合。假定投资者购买了支付浮动利率6个月LIBOR的2年期票据，以及同样期限的收取浮动利率LIBOR、支付固定利率7%的利率互换合约。通过以上组合，投资者每半年可收到的票面息率为2×LIBOR-7%。如若6个月LIBOR未来两年变化符合投资者预期，表现为逐步上行趋势，则投资者收取的票面息率也将随之稳步升高。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。