▍案例：对逆向浮动利率票据的对冲操作

逆向浮动利率票据的发行人可通过交易下列互换合约，将承担的债务转变为普通的支付浮动利率的票据。假定发行人A发行了逆向浮动利率票据，该票据每半年支付17%-LIBOR。由于发行人担忧未来6个月LIBOR将出现持续走低，希望对冲面临的利率风险。该发行人可进行如下操作：

◆名义本金价值：1亿美元。

◆互换合约期限：5年。

◆支付的浮动利率：LIBOR-0.2%。

◆收取的固定利率：8.5%（每半年支付一次）。

通过互换合约与所发行的逆向浮动利率票据进行对冲，整体交易流程见下图。

债券发行人通过参与收取固定利率、支付浮动利率的互换合约，将承担的债务转变为支付浮动利率（LIBOR-40个基点）的票据。只要LIBOR不超过17%的水平，债券发行人实际需要支付的利率都是LIBOR-40个基点。另外，由于发行人卖给了投资者一个执行价格为17%的利率封顶期权，当LIBOR大于17%时，债券发行人不需要支付利率，但在互换交易中却仍需支付较高的浮动利率，两方面组合将导致债券发行人支付的利率超过 LIBOR-40个基点。因此，为了达到完全对冲效果，债券发行人还需买入一个执行价格为17%的利率封顶期权。

通过对逆向浮动利率票据结构和对冲手段的分析和说明，我们认识到由于逆向浮动利率票据同时包含了固定利率债券和利率互换合约，因此它对于利率风险的敞口比普通债券要大。根据投资者的不同需要，逆向浮动利率票据中的杠杆比例可根据不同的利率互换合约名义本金的大小而进行调整。在下面的案例中，我们构建了一个5倍杠杆比例的逆向浮动利率票据。

▍案例：5倍杠杆的逆向浮动利率票据

◆总额：1亿美元。

◆期限：5年期。

◆票面息率：48.5%-5×6个月LIBOR，票面息率每半年支付一次。

◆最低票面息率：票面息率不得小于0，意味着当6个月LIBOR上升至9.7%以上时，投资者将不能获得任何利息收入。

固定利率债券利息+5倍×（互换收取的固定利率-互换支付的浮动利率）

=8.5%+5×（8%-LIBOR）

=48.50%-5×LIBOR

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。