（一）逆向浮动利率票据的基本结构

逆向浮动利率票据所确定的浮动利率票面息率通常是由一个固定利率减去货币市场的浮动利率所得。当货币市场的浮动利率下降时，根据公式计算出的逆向浮动利率票据的票面息率将有所增加，即票据的票面息率与货币市场浮动利率呈反向关系。另外，考虑到票据票面息率不能小于零，在构建逆向浮动利率票据时，还需加入利率封顶期权。

▍案例：逆向浮动利率票据的一个典型结构

◆总额：10亿美元。

◆期限：3年期。

◆票面息率：11.25%-6个月LIBOR，票面息每半年支付一次。

◆最低票面息率：票面息率不得小于0，意味着当6个月LIBOR上升至 11.25%以上时，投资者将不能获得任何利息收入。

通过上面的条款可以看到，逆向浮动利率票据的结构通常可分解为三个部分：一个固定利率债券，一个利率互换（投资者收取固定利率，支付浮动利率）和一个利率封顶期权。上述的逆向浮动利率票据，可拆分为下图所示的结构。

对于投资者来说，在市场利率整体走低且收益率曲线的正向市场特征明显的情况下，逆向浮动利率票据却能提供稳步升高的收益，这一点与传统浮动利率票据正好相反。也正是因为这一特征，在1985-1986年和20世纪90年代的美国市场，逆向浮动利率票据受到货币市场或传统浮动利率票据投资者的追捧。在上述市场情况中，投资者过往主要采用延长资产组合的久期，或是在衍生工具市场上购买远期合约，以及投资于收取固定利率、支付浮动利率的利率互换来提高收益。但是，对于那些不愿延长组合久期或是不熟悉衍生工具市场的投资者来说，逆向浮动利率票据成为他们提高收益的有效工具。

投资于逆向浮动利率票据的投资者主要从两个方面赚取收益。第一方面是市场利率的降低，即随着市场利率的走低，逆向浮动利率票据中包含的债券和利率互换部分都将盈利。第二方面是正向的收益率曲线。由于收取的固定利率超过支出的浮动利率，因此投资者将从互换合约中获得正持有收益。

买入逆向浮动利率票据等同于投资者卖出了相关货币市场指数（如案例中LIBOR）的远期利率，因此，目前市场收益率曲线隐含的远期利率超出利率实际增长的部分，就是逆向浮动利率票据投资者可获得的收益。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。