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衍生品投教百科丨股指联结票据中的结构之一：如何构造收益增强结构?（三）

原创来源：中证报价 2025-02-11 浏览数：

下面从发行人的角度看该票据能带来的风险——收益特征。对于发行人而言，因为其期权头寸是看涨期权多头，所以其期权方面的风险较低。但是，发行人在期末时要将日元转换成美元，已支付利息和本金，因此承担了美元汇率风险。事实上，发行人既不愿意承担期权风险，也不愿意承担汇率风险。这时就要对这两类风险进行对冲。发行人进行风险对冲的基本操作包括两个部分：一是通过货币互换将汇率风险进行对冲；二是通过期权交易对冲期权风险。

下图显示了这款股指联结票据的运作流程。具体而言，发行人发行票据之后，融得了一定规模的资金，但是承担了股票市场风险和汇率风险。为了把这两方面的风险对冲掉，发行人与投资银行签订合约，将期权多头卖给投资银行，同时通过货币互换将汇率风险转移到投资银行手中。投资银行则实施进一步的风险管理，通常情况下是在金融市场中卖出从发行人那里买入的期权，同时也进行下一步的货币互换交易进行风险对冲。在如上的风险管理过程中，投资银行的策略是多种多样的，既可以通过场内交易将大额头寸分割成小头寸进行风险对冲，也可以在场外寻找另一家金融机构对其大额头寸进行一次性对冲。当然，有的投资银行并不进行全额的对冲，而承担一定的风险。这与投资银行自身的经营策略有关。这就是整个风险的流转、传递过程。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。

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