设计股指联结票据的出发点是投资者的资产管理需求。这里的投资者既包括普通的个人投资者，也包括机构投资者。然而，个人投资者获得的效益可能更高，因为对于机构投资者而言，个人投资者进行股票组合管理(包括股票相关的金融衍生工具)，可能需要承担较高的交易成本并受到一定的投资限制。相对于直接在二级市场中进行股票投资而言，股指联结票据为投资者提供了更有优势的投资选择。这些优势表现在以下几个方面。

▍资产配置策略

机构投资者进行资产配置，要甄选出特定的资产种类和市场并进行投资。在股票市场中，机构投资者的投资策略关注于通过股票交易而构造出一个资产组合，使其能够复制股票市场指数的行情表现。由于在评估资产管理者的组合管理绩效时，通常是以特定的股票市场价格指数作为基准，所以资产组合管理者比较重视其所构建的股票组合能否复制甚至超越股指的行情表现。对于这类机构投资者而言，股指联结票据是理想的投资工具，因为资产管理者只需要一次交易就几乎完整地获得了指数的风险暴露，而不像原来那样需要动态地管理资产组合中各个股票的头寸。

个人投资者也能通过股指复制来获得一定的收益，即获得一个充分分散化的投资机会。然而，在通常情况下，个人投资者在复制股指时会遇到很多无法克服的困难。一个最大的困难是个人投资者的资金量往往较小，无法按照指数中的比例进行分散化投资。此外，个人投资者进行指数复制时可能要承担很高的交易成本。股指联结票据能够帮助投资者克服这些困难，使其能够在资金量较小的情况下，以较低的交易成本来获得充分分散化的股票市场风险暴露。

▍收益增强功能

在特定的市场情况下，股指联结票据能为投资者带来更好的投资收益。这样的收益增强功能来自以下三个因素。

1.股指联结票据能够带来的投资收益可能要高于所对应的股票价格指数的升值幅度。这是因为股指联结票据中嵌入了股指衍生工具，而衍生工具的价格除了受股指本身影响之外，还有另外一些影响因素。例如，股指期货的价格可能在一定程度上偏离股价指数，表现为基差绝对值提高，股指期货价格的涨幅略高于现货的涨幅。如果嵌入的衍生工具是期权，那么期权价值变动偏离标的物价格变动的可能性就更高，因为影响期权价格的一个重要因素--波动率，通常与标的物价格本身波动的相关性不是特别高。也就是说，当股票价格小幅变动时，波动率可能受到其他因素影响而突然上升，大幅提高期权的价值。

2.相对于在二级市场中建立资产组合并复制股票价格指数而言，直接投资于股指联结票据的交易成本比较低，从而使最终的投资收益相对较高。

3.投资于股指联结票据能获得一定程度的避税效果。例如，投资于股指联结票据能在一定程度上降低股利的代扣所得税，并能重新分配股利收入的免税额度。

对于收益增强而言，上述的后两个因素显得尤为重要。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。