股票联结票据嵌入的期权可以有两个方面的结构变化：一个是票据中期权的头寸，另一个是期权的类型。

在前面介绍的众多股票联结票据中，投资者持有票据之后通常相当于获得了一个期权的多头。个别结构复杂的产品同时兼有期权多头和空头。对投资者而言，当产品中的期权头寸为空头时，这样的产品通常就是我们在之前所介绍的收益增强类结构化产品。在股票联结票据中，具有空头头寸的产品的比较典型的例子就是强制转换债券（Mandatory Convertibles）。强制转换债券属于可转换债券一种，其最终将被强制转换为其所对应的普通股票。投资者可以选择转换的时间，但是最终必须执行这个转换过程。强制转换债券相当于投资者向发行人卖出了一个欧式看跌期权，买入了一份普通债券以及一个美式看涨期权，两个期权的执行价格相同。

强制转换债券具有多种表现形式，例如股权承诺票据（Equity Commitment Note）、可变执行价强制转换债券、有限升值强制转换债券等。在强制转换债券中，由于投资者处于期权的空头地位，可以获得期权费。而发行人通常会将该期权费反映在各种有利于投资者利益的产品条款当中。

*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。