最初，世间本无“标”。

为了整治非标，2013年银监会8号文说：非标！于是，非标拥有了名字，世间也有了“标”。

早期的标，只有一个“标准化债权类资产”的名，具体标准是什么如雾里看花；直到2018年的资管新规，再是2019年的《意见稿》，以及这次正式的《认定规则》。

作为认定规则的核心，除了以白名单列出债券、固收证券等之外，“标”有5大认定标准：

(1) 等分化，可交易；

(2) 信息披露充分；

(3) 集中登记，独立托管；

(4) 公允定价，流动性机制完善；

(5) 在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。

如果细看这5大标准，有一点很突出——流动性和信息透明度，这正是标与非标的核心区别。

标的标准化使得它对所有投资人都一视同仁，充分披露使得信息透明度高，公允定价使得融资方信用资质有迹可循，完善流动机制使得效率高、便于交易。

自然而然，标准化也能减少投资人和融资人之间的沟通成本。整个投融资过程，看不见的地方少，藏污纳垢的可能性小，属于低风险资产。

对于中高资质信用主体来说，这是一种利好。

但在这种信用分层中，那些信用资质较差的主体融资难，而它们中，又不乏实体经济重要组成部分。这是过去非标兴起的一大原因，也是监管言及不会对非标“一刀切”的症结所在。

为什么“标”的认定尤为重要？

不一定是因为“标”有多好，多受欢迎，反而是因为标之外的“非标”太受欢迎，可监管又偏偏给非标划定了35%、50%的一道生命警戒线。

监管对非标，可以说是又爱又恨。

非标属于一种金融创新，满足了部分融资缺口，成为企业债权融资手段的一个良好补充。而高收益、近乎固定的回报等特点，也一度吸收了大量资金，水大鱼大好时光。

好比一段皆大欢喜的回忆，爱过。

可非标本质上是一种类信贷，一种变相贷款。贷款有不良是难以避免的事，只不过游离于宏观监管之外的非标，不用受“表”的限制，被掩盖在资金池中，一时谁也看不见。

此外，在期限错配、借新还旧的刚兑掩护下，明修栈道暗度陈仓者不断，非标成了越来越多人谋私欲的工具，雷越来越多，爆的只是冰山一角，尚未露出的风险更可怕。

即使不会一刀切，也不会放任不管。

而从银信合作给非标滋生埋下伏笔，到《认定规则》，大致的一个监管态度为：

经济危机——四万亿计划——刺激经济——对非标融资默认——快速发展——8号文限制——增速放慢、规模增加——严加监管——规模萎缩。

去年的《意见稿》已经砸下了轩然大波，今年的《认定规则》也不过是尘埃落定，过往那些模糊地带全部成了非标，被称为史上最严口径。

而越来越多产品被归入“非标”，非标范围扩大，意味着什么？

首当其冲的是非标投资规模。

根据2013年8号文，银行理财不得超过35%；

根据2018资管新规，资管计划不得超过35%；

根据2020资金信托，资金信托不得超过50%；

一边是投资规模大大受限；一边是在禁止期限错配，禁止资金池中，投资非标的操作难度也远远大于过去；在过渡期临近中，留给非标的空间和时间并不多。

与标相比，标透明度高，流动性佳；非标收益高，但流动性差，风险大。监管并未强制非标一定要转标，只是把这一主动权交给了市场。

但对于非标而言，寄希望于过去的“非非标”，来为自己披上一层非标似标的外衣，肯定是行不通的。因为过去的“非非标”，也即将成为过去。

非非标，这本是一个民间习惯用语。

过去的旧监管有个bug：标与非标并非互补。

也就是说，标与非标加起来的合集，不是债权资产的全集。

标与非标之外，还有一部分债权资产，既不属于标，也不属于非标。为此，必然有一个新分类，来泛指这一部分资产。

而“非非标”，就在这一部分资产之中。

既然存在定义之外、“灰色地带”的债权资产，那在非标被围剿中，这部分资产顺其自然就会被“创新”，成为新的非标监管套利方向。

于是，“非非标”应运而生。

在2013年8号文出台后、2018年资管新规出台前，“非非标”尤其特指在银登中心流转的资产，原因在于：

当时银行发行的每一笔理财，均需在银监理财登记系统里面登记相关信息，包括投资的资产。

2016年，原银监会颁布《关于规范银行业金融机构信贷资产预期年化收益权转让业务的通知》：

银行可以将信贷资产拿到银登中心流转，形成信贷资产流转和收益权转让相关产品。

在这个系统里，这一类资产被单独列出来，在统计中不计入“非标”，也不符合标债定义。

也就是俗称的“非非标”。

除银登中心之外，早期的非非标，还包括理财直融工具、北金所的债权融资计划、收益凭证等，不过体量都不大，最主要的还是银登中心。

根据《中国银行业理财市场半年报》里，截至2019年6月末，银行非保本理财规模25.12亿元，其中非标占比约17.02%，而非非标——

银登信贷资产流转（统计在“新增可投资资产”下）、理财直融工具两者合计约占3%，再加上一些其他小品种，总规模约8000亿元左右。

（资料来源：中国理财网）

非非标的存在，使得非标的“围剿”收效甚微。

可《资管新规》来了，《认定规则》来了，非非标的逍遥日子也所剩无几；曾经的老面孔如银登中心、北金所、收益凭证等点名，通通都被划入了“非标”。

只剩下央妈被豁免了的“少量其他”资产：

存款（包括大额存单），以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产。

它们既不属于标，也不属于非标，成了新的“非非标”。只不过，这新的“非非标”规模实在微乎其微，因此无怪乎众人感慨：世间再无非非标。

在此前5月17日的金融11条中，金融委提出会尽快发布《认定规则》，建立非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡期安排。

这是“非非标”作为民间术语第一次被官方正式使用。只不过，第一次拥有名字，却是在命运被安排的时候，真是一个悲伤的故事。

等到资管新规过渡期结束后，曾经靠银登中心风生水起的“非非标”，估计仅剩几百亿元。

围绕非标所生的争论，江湖已有很多年。

这么多年，在利益的驱动下，从业者偏爱，监管者追击，关于非标的套利也层出不穷。

但斗了这么多年，年年难过年年过。

监管已经放话不会一刀切，也不强制一定要非标转标，主动权和选择权还是在金融机构手中，监管想要的只是控制风险。

在监管眼中，无论是非标，还是非非标，只有打破刚兑的枷锁，打破资金池，让阴影无处可藏，才能拨云见日，还所有人一个干净的市场。