非银金融机构可在企业汇率避险中发挥关键作用。在发达国家外汇市场中，以投资银行及证券公司为代表的非银金融机构可通过提供流动性支持、创新金融解决方案及专业咨询服务，成为企业汇率避险的重要推动者。相比之下，国内证券公司近些年也在积极探索跨境投融资背景下的差异化服务企业汇率避险发展路径。通过分析典型业务场景，笔者总结了证券公司在代客外汇业务中的服务优势与实践经验以飨读者。

全球外汇市场是一个规模庞大且具备高度流动性的市场，全球5*24小时不间断运行。根据国际清算银行（Bank of International Settlements，BIS）每三年发布一次的《全球外汇市场调查报告》（以下简称《报告》）显示，全球外汇市场2022年4月日均交易量达到7.5万亿美元，而这一数据在2016年4月为5.1万亿美元、2019年4月是6.6万亿美元。由此可见，全球外汇市场的交易量总体呈上升趋势，主要原因是随着全球化加深和技术进步，需求和交易效率同步提升，与此同时，对冲基金、资产管理公司和高频交易机构等非银金融机构的参与，也丰富了市场的活跃度。此外，企业也对汇率波动的敏感性增加，其对冲需求日益旺盛。

如此庞大的市场，涵盖众多参与者。《报告》显示，2022年4月全球外汇交易市场主要交易对手情况为：报告交易商（Reporting Dealer，主要包含大型商业银行、投资银行和证券公司）间交易占比为46%；报告交易商与其他金融机构（Other Financial Institution）之间的交易量占比为48%，其中非报告交易商银行、机构投资者（如保险公司、养老基金等）、对冲基金和自营交易机构交易占比分别为22%、11%、7%；报告交易商与非金融机构客户（Non-financial Customer）的交易量占比为6%。此处需说明的是，为方便讨论分析，笔者在此文对“银行”一词限定为商业银行，非银金融机构的范畴包含投资银行、证券公司、对冲基金、养老基金、保险公司、资产管理公司等商业银行以外的其他金融机构。按此分类标准，在国际外汇市场上，包括投资银行及证券公司在内的非银金融机构的日均交易量占比不容小觑。

在全球外汇市场中，非银金融机构主要发挥了四类关键作用：一是提供流动性，非银金融机构的广泛参与丰富了外汇市场交易业态，使得各类市场参与者能够更便捷、高效地开展交易活动，显著提升了市场的活跃度与交易效率；二是提供交易机会，部分对冲基金在重大经济数据发布、政策调整等重要事件节点前开展提前交易，增强了外汇市场的价格波动幅度与频率，为其他市场参与者提供了交易机会；三是实施风险管理，非银金融机构依托其专业的金融知识和丰富的市场经验，熟练运用外汇市场工具为自身资产配置以及客户的投资组合提供全面的套期保值服务；四是推动监管体系完善，鉴于非银金融机构在外汇市场中的地位日益重要，监管机构出于维护市场稳定、保障金融安全的目的，持续加强对非银金融机构的监管力度与审查深度。

在助力企业汇率避险方面，非银金融机构在发达国家外汇市场扮演着不可或缺的重要角色，以投资银行和证券公司为例，其价值体现在以下四个方面。

首先，它是流动性“交换站”。投资银行及证券公司依托其强大的资金调配能力和广泛的市场交易网络，为外汇买卖双方企业提供充足的流动性支持，助力企业的大额外汇交易能够在不显著冲击市场价格的情况下顺利完成，有效降低了交易成本和市场波动风险。

其次，它是价格垄断“破壁机”。作为重要的市场主体，投资银行及证券公司的报价行为有效丰富了市场价格信号，增强了外汇市场的竞争程度，促使市场价格更趋合理，为企业开展外汇套期保值业务提供了更为优惠的成本条件。

再次，它是创新方案“孵化器”。投资银行及证券公司在资本市场深耕多年，对外汇衍生品工具具备深厚的专业理解与娴熟地运用能力。面对企业个性化的套保需求，可灵活应用远期、掉期、期货、期权等外汇衍生品工具，为企业量身定制多元化外汇风险对冲解决方案。在此基础上，进一步将外汇衍生品与其他金融工具进行有机整合，设计出更为多样的结构化金融产品，以便丰富企业选择。

最后，它是专业“咨询顾问”。在汇率风险管理领域，投资银行及证券公司积累了丰富的实践经验和专业知识。通过深入分析企业的外汇敞口状况，能够协助企业客户制定精准有效的对冲策略。同时，投资银行及证券公司还可依托其强大的研究团队，为企业提供宏观经济研究、市场分析等增值服务，助力企业在复杂多变的外汇市场环境中有效管理汇率风险。

与此同时，在发达国家外汇市场，以投资银行及证券公司为代表的非银金融机构为跨国集团、进出口贸易商和背负外债的一般企业等主体提供的汇率风险管理服务可以是综合服务方案，除了对冲外汇风险外，还可实现投融资优化、成本效益提升、合规保障和竞争优势塑造等价值。

具体来看，首先，非银金融机构的竞争力报价和高效执行服务，降低了企业整体套保成本。非银金融机构运用专业的风险评估模型和风控管理技术，帮助企业客户识别和量化风险暴露敞口，通过精准的风险对冲操作，有效降低了汇率波动带来的不确定性风险，实现了外汇风险管理目标，增强了投资组合的稳定性与抗风险能力，有效降低了汇率波动对企业利润的影响，保障企业财务状况稳定。企业能从非银金融机构提供的丰富行业经验和知识储备中获益，在提升企业风险管理能力和决策水平的同时，借助非银金融机构为企业提供的全面投融资规划建议，优化资金配置、降低融资成本，能更准确地预估收支和利润，从而优化预算编制和财务规划，全面提升财务管理水平，增强企业应对市场波动的能力。

其次，非银金融机构严格关注国内外会计准则和监管政策的变化，遵循法律法规要求，确保企业在符合会计准则和监管要求下从事套保活动，降低企业面临的法律和运营风险，最终促使企业更关注主营业务发展，在全球市场竞争中获得优势，实现可持续发展。

目前我国以证券公司为主体的非银金融机构在代客外汇业务发展上呈现自身特征。国内证券公司会结合自身机构的业务架构和组织特点，积极进行外汇代客业务筹备，认真落实产品设计、系统建设、客户准入、数据报送等工作，不断探索证券公司外汇代客业务的发展道路，实现了跨境投融资背景下的业务落地，其中不乏亮点。笔者以典型业务场景为例总结了证券公司在代客外汇业务上的差异化服务优势，具体体现在以下几个方面。

一是国内证券公司将外汇业务与投融资业务有机结合，为客户提供资本市场需求的综合解决方案。这主要依托国内证券公司在资本市场业务方面的资源禀赋和客户储备，挖掘在跨境投融资背景下的客户外汇需求。

例如，H股“全流通”结售汇业务是国内证券公司发扬全品类牌照优势、整合公司跨境投融资渠道资源、积极扩大证券公司代客外汇业务应用场景的一次有益探索。传统的H股“全流通”客户通过证券公司进行港股减持退出，需要先单独在商业银行开设专用外汇账户，待证券公司将减持退出所获港币资金划转至银行专用外汇账户后，客户再通过银行办理结汇。国内证券公司上线H股“全流通”结售汇业务后，若客户选择通过证券公司办理减持后结汇，客户减持所获港币资金可以直接在证券公司内部完成港币划转和结售汇操作，结汇完成后客户可以直接通过三方存管账户转出人民币。H股“全流通”结售汇业务的开展为客户简化了减持操作的流程环节、有效提升了减持业务的时效性和减持资金的使用效率。

二是国内证券公司在外汇套保产品设计和报价能力等方面具备一定优势。在外汇套保产品设计方面，证券公司具备行业领先的金融工程能力，可以满足企业汇率避险的定制化需求。从简单的线性远期结构，到复杂的期权组合，证券公司可以根据客户风险承受能力和真实需求定制化产品结构和交割方式，新产品孵化流程更简洁。报价能力方面，证券公司的内部架构相对更加扁平化，客户通过对口销售可以直接获取总部交易台的报价，实现了交易成本的节约和报价效率的优化。

例如，某证券公司与某客户达成外债背景下的货币互换交易以帮助客户管理债务的汇率风险和利率风险。在该笔交易中，证券公司在产品设计方面进行了创新，将客户融资成本与环境、社会和公司治理（ESG）表现挂钩，若客户在ESG相关指标达标，融资成本将显著降低，证券公司以此助力客户实现绿色转型。ESG概念兼顾环保、企业社会责任和公司可持续发展理念，是绿色金融体系的重要组成部分，该笔交易在产品结构上的创新设计，不仅为客户实现了成本节约，更是践行了新时期、新阶段党中央和国务院赋予金融体系的光荣使命和重要任务。

三是围绕企业客户的货币兑换和汇率避险场景，特别是超长期限汇率风险管理需求，证券公司能够提供一揽子配套服务。由于部分客户对于汇率套期保值产品接触较少，对衍生品的接受度相对较低，担心开展衍生品的内外部解释成本过高，所以迟迟不愿开展相关业务。证券公司通过提供专业咨询及培训教育服务，引导客户树立汇率风险中性意识，帮助客户通过各类外汇套保工具实现跨境投融资背景下的汇率风险管理，具体服务包括但不限于：基于证券公司的研究能力，为客户提供最新的汇率研究报告和重点事件的动态跟踪，实时保持市场变化的有效沟通；基于客户财务状况、业务模式、汇率风险管理背景和风险承受能力，提供与其相适应的汇率风险管理方案，并持续提供策略调整建议；为客户提供差异化服务，如协助客户搭建企业风险管理的制度建设、协助客户理解衍生品产品协议并梳理相关条款、提供市场套保案例经验总结分享等。

例如，某证券公司与某客户在资本市场业务领域保持着长期、多维度的良好合作，证券公司深入参与了客户多项债券的一级发行，并在客户外债发行业务中敏锐挖掘到客户在超长期限收付汇汇率风险管理方面有需求。根据客户长期限贷款的结构，结合市场上已有产品的特点，证券公司向客户提出了多种有针对性的汇率避险方案设计，详细介绍了各种产品的优劣势和底层原理，并根据客户集团内部的各项要求，综合市场上同类型客户的既有经验，为客户搭建内部衍生品业务风险管理制度提供咨询建议，协助客户完成了衍生品业务“从0到1”的建设。当客户初次面对中国银行间市场交易商协会（NAFMII）协议时，由于条款较为复杂且无相关经验，证券公司及时向客户输出了大量法律条款方面的咨询与解答，协助客户充分理解各项条款的权利义务内容，客户最终有效完成了协议条款的沟通和谈判。在获得集团批复后的执行阶段，证券公司向客户提供了丰富的外汇研究建议，协助客户制定适宜的执行策略，实时保持市场动态沟通，最终协助客户抓住市场有利时机，帮助客户锁定了远期价格。证券公司充分发挥了销售、交易、研究、投行业务的协同能力，为客户提供了综合化、一站式的服务，体现了证券公司在资本市场高效、全面的服务能力，为客户在资本市场“走出去”中保驾护航，行稳致远。

从微观层面出发，国内证券公司开展代客外汇业务于自身发展有益。其一，提高公司盈利能力。通过直接的外汇业务手续费收入或外汇套保的增值服务收入，提高公司盈利能力，可成为证券公司新的利润增长点。其二，提升客户粘性。随着对外开放的不断深入，证券投资类客户的跨境资产配置需求日益旺盛，证券公司提供的一站式跨境金融服务能增加客户对公司的依赖度，提高客户的忠诚度和粘性。其三，增强风险管理能力。证券公司在开展代客外汇业务中，需要面对汇率风险、信用风险等多重风险，通过建立完善的风险管理体系管理上述风险，势必会提升整个公司的风险管理能力，甚至对公司其他业务的稳健运营也起到了保障作用。

从中观角度着眼，国内证券公司开展代客外汇业务于行业发展颇有意义。其一，丰富外汇市场结构。证券公司的加入为外汇市场注入新的活力，极大丰富参与者结构。其二，推动证券外汇服务创新。证券公司可以在自身主营业务的基础上增加外汇服务，两者有机融合，不仅满足客户多样化需求，也推动了证券行业的升级创新，带来新亮点。其三，推动证券行业国际化进程。证券公司开展跨境业务和外汇业务，既可以吸引境外投资者，又能助力国内投资者，这无异于有效提升证券行业的国际化水平，增强国际竞争力。

从宏观视角审视，国内证券公司开展代客外汇业务于宏观经济金融意义重大。其一，促进国际收支平衡。证券公司代客外汇业务能够为跨境资本流动提供便利的外汇兑换渠道，有助于国际收支平衡。无论是境外资本流入国内证券市场，还是国内投资者进行境外投资，证券公司均可通过提供合理的外汇服务，使得资本流入流出有序进行，进而改善国际收支的资本账户，避免因资本单向流动而导致的收支失衡问题。其二，稳定汇率市场。作为外汇市场的重要参与者，证券公司的代客外汇行为在一定程度上加深外汇市场深度、拓宽外汇市场广度，平抑汇率异常波动。其三，推动金融市场双向开放。证券公司的代客外汇业务促进了国内外金融市场的资金融通，为国内外的投资者提供更便捷的支持，提高资产配置效率。

内容来源：《中国外汇》2025年第4期

作者：王本林、张镇、毕笑丹，中国国际金融股份有限公司课题组