【证券业2022年度策略 | 坚守财富管理主线，寻找长期主义的践行者】

回顾2021年，证券行业基本面继续向好，但估值依然跌宕起伏。2021年前三季度，上市券商全体实现盈利，合计实现营业收入4698亿元（同比增长23%），实现归母净利润1484亿元（同比增长23%）。但受货币政策变化、券商配股事件频发等事件影响，上市券商PB估值水平多在1.6-2.0之间波动。

轻资本业务：居民财富加速入市，经纪/资管业务成为核心业绩驱动。在“房住不炒+资管新规+资本市场注册制改革”的政策组合拳之下，居民财富持续从房地产、储蓄向资本市场转移。前三季度全市场股票型+混合型公募基金发行份额同比+16%，带动经纪/资管（含公募基金管理）业务收入持续增长，同比+19%/+25%。

重资本业务：用资规模持续扩张，减值风险显著缓和。前三季度上市券商自营规模稳步提升，截至9月30日，上市券商金融投资规模合计4.53万亿元，较年初增长14%，实现投资业务收入1244亿元，同比增长10%，平均投资收益率2.88%，伴随固收类资产增加，收益稳定性有所提升。信用业务方面，受益于股票质押规模继续压降，减值风险进一步化解。

展望2022年，我们认为，投资者应该把握“财富管理+注册制改革”双主线，关注公募代销/管理能力卓越的券商，以及投行承销能力卓越的券商。

需求层面，居民财富持续入市仍是最重要的行业增量。权益配置需求明显提升的背景下，经纪/资管业务对券商的业绩贡献会逐步增加，二者稳定的收益成长会平抑券商投行/自营业务的部分波动，从而提振证券板块整体估值水平。

供给层面，全面注册制+北交所成立，将进一步丰富权益市场供给。随着北交所正式开市，进一步补足支持中小企业、新经济企业方面的短板，叠加证监会对上市公司质量的要求不断提高，加速不良出清，迭代优质标的，拥有主动定价权的头部券商竞争优势会进一步凸显。

【2021年券商资管大集合公募化转型回顾】

2021年券商资管公募化改造步入了最关键的阶段。自2018年11月30日，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》的规范性文件，自此开启了券商大集合资管产品公募化改造的序幕。自《操作指引》发布以来，券商资管大集合产品对标公募基金，公募化改造正式进入实质性阶段。资管新规过渡期即将结束，2021年券商大集合公募化改造进程持续提速。Wind数据显示，截至2021年12月29日，已有140只券商大集合产品完成公募化改造，其中，有96只是2021年完成改造（按基金成立日算），较2020年全年增加159.46%。