【中金银行+｜如何衡量财富机构产品能力？——基金保有量数据口径的思考】

基金保有量数据具备追踪价值，但不应过分依赖。基金业协会自2021年一季度起按季度披露基金保有量数据，作为目前财富管理行业披露频率较高的官方数据，市场关注度较高。我们认为，基金保有量数据具备重要的追踪价值，但也不应单纯以此评价金融机构产品销售能力。相对于银行、券商等综合型机构，以东财、蚂蚁为代表的平台型机构对于产品及服务更强调标准化及开放性，自身禀赋与公募基金属性更加契合，推广力度更大，因此基金保有量增长较快。

理财产品进入净值化时代，与公募基金为直接竞争关系。2021年为资管新规过渡期最后一年，理财产品净值化转型持续推进，净值型产品占比从2019年末约30%提升至2021年11月约90%。9月发布的《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》进一步引导资管产品使用市值法估值。我们认为，理财产品具备标准化、净值化特征，与公募基金构成直接竞争关系，尤其是固收类理财可视为公募债基的替代品。

在分析财富管理机构产品组织能力时，应将理财产品与公募基金合并考虑。我们认为，考虑到理财产品与公募基金间的竞品关系，在分析财富管理机构产品组织能力时，应将两者合并分析。以2021年上半年末非现金类理财产品与非货币公募基金合计规模为例（图表4），前20名机构中除蚂蚁基金与天天基金外，其他均为商业银行，较非货基金保有量数据排名变化明显，反映目前银行在理财产品端的渠道优势被低估。

【客户视角的审视：哪些持牌机构客户是增量？机构需求发生显著变化】

下半年有好些研报围绕证券行业“重构”、“重塑”、“新共识”的字眼，来声张券业发展的新际遇、新生态：

投行业务服务于产业转型，新兴企业上市扩容，业务量上来的同时被要求质量，注册制下“专业化”将要重塑投行这个业务；

财富管理业务致力于吸引长期资金入市，房住不炒、资管新规给了资金增量，财富管理业务要转型胜任，给大家重塑长期投资致富的记忆；

投资者结构呈现机构化态势，持牌机构投资规模壮大，监管不断出台政策给予场内、场外创新空间，但券商要找到投资、融资服务的协同新动能，要有综合服务机构客户的新共识……新动能之下，券商业务板块跟着客户类型重构。这次我们也重构一次，从新视角即客户视角看看券业。先从机构客户开始。