【证券行业2022年度策略报告】

长期来看，受益于：1）直接融资占比提升；2）居民财富转移推动财富管理业务链纵深发展；3）公募基金迎来黄金发展期，行业景气度预计将持续提升。沪深两市的市值仍在扩容，且北交所正式开市有助于多层次资本市场体系建设。居民财富转移推动财富管理业务发展，金融资产结构持续优化。2025年个人金融资产规模预计将达332万亿人民币，CAGR达10%；其中，基金与股票的规模有望增至70万亿元，2020-2025年复合增速达14%；规模占比将增至21%，较2020年水平提升3pct。

证券行业商业模式处于持续变革中，但市场并未充分反映该变化。未来五年，我们认为证券行业的ROE水平能够稳步提升，主要依靠：1）轻资产业务中的财富管理提升ROA水平；2）重资产业务在控制风险的前提下，稳步提升杠杆率。

轻资产业务方面：1）基金投顾预期保持强劲增长，做深财富管理产业链。机构需持牌经营基金投顾业务，券商已占据先发优势。券结基金预期将成为券商做深财富管理产业链的抓手之一。财富管理转型领先的头部券商代销机构公募基金销售保有市占率预期将提升。2）资产管理机构净利润贡献占比依旧较高，我们认为未来判断券商资管的竞争力主要是三个维度：是否拥有公募基金牌照；资管新规的冲突影响，即券商资管产品中净值化产品的占比；权益产品的占比。

重资产业务通过提升杠杆率撬动ROE水平提升。2018年至今杠杆率提升发生了以下三点变化：1）资本中介类业务的范围进一步扩大，且主要是依靠场外衍生品业务驱动；2）本轮杠杆率提升主要是由机构客户主导；3）头部机构主导了场外衍生品业务市场,券商布局场外衍生品业务意义重大,我们认为各类市场参与主体对于场外衍生品的需求将进一步提升。

【2021年证券行业研究报告】

客户资产获取与留存是财富管理业务竞争的核心。结合我国财富管理 现状，海外财富管理发展对我国证券行业财富管理转型的借鉴意义在 于：基于交易量和产品销量驱动的财富管理，无法提供稳定的收入与 股东回报；以客户为中心，大力发展围绕客户资产的获取与留存进行 多元化变现的财富管理业务才是长久之计。我们认为国内券商做大做 强财富管理业务的四大抓手是：1.建立多层次产品与服务体系、满足客 户需求；2 提升客户体验，保持客户资产留存、增加存量客户资产流 入；3. 注重投顾团队建设，管理机制为专业能力和优质服务留出空间；4.金融科技赋能拓宽服务边界，降本增效，进一步提升盈利能力。