【中金2022年展望 | 大类资产：稳中求进】

2022年宏观环境面临诸多挑战：全球增长放缓，滞胀风险增大，海外流动性收紧，疫情“长尾退出”。我们认为资产配置需要注重平衡稳健，同时从市场环境的相对变化中寻找机会。我们预期2022年中国增长有望企稳，国内宏观环境边际改善，可能为中国资产带来一些中短期机会；商品供需矛盾有所缓解，估值可能开始均值回归。未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。我们从五个维度展开具体讨论：

经济周期：中国边际改善，海外边际放缓。

通货膨胀：供需错配缓解，通胀筑顶回落。

国内流动性：信贷脉冲为资产轮动提供关键线索。

海外流动性：潮水退去，风险浮出。

估值：中国资产估值吸引力逐渐凸显。

【桥水公司是如何构建风险均衡策略的？】

最近，人们对风险均衡有所争议。由于桥水公司早提出这种投资策略，目前的资金管理规模也大，因此我们有必要对此作出解释。发现真相是一个双向交流的过程。我们的职责是真实表达我们的观点，读者的责任是积极而坦率地提出质疑，从而进行共同探讨。只有通过这种深度交流，我们才能各自作出自己认为正确的选择，并积极筹划对策。

1990 年，瑞·达利欧（Ray Dalio）筹集了足够的资金，为其后代设立了一只信托基金。瑞认识到，资产配置的策略能否成功取决于基金经理的技能，但未来谁会赚钱谁会赔钱却很难辨别，所以如何进行战略性的资产配置才是重要的抉择。瑞还观察到，在影响所有国家的周期性高通胀和经济衰退时期，所谓的精英投资者也损失了财富。他不能信任受托人及其托管人能够妥善管理资产配置，而且认为投资的基本原理能够超越时空，于是他创立了一种超越时空的战略性资产配置组合，也就是说，这种投资组合不仅适用于100年前或者更早的时代，而且适用于任何经济环 境，包括极端的经济环境，如1930 年代美国通缩性大萧条和 1920 年代德国恶性通胀性经济衰退。