【2018-2020 年量化危机启示录】

1、作为西学东渐--海外文献推荐系列报告第一百三十一篇，本文推荐了David Blitz于2021年发表的论文《The Quant Crisis of 2018–2020: Cornered by Big Growth》

2、本文对2018-2020年的量化危机进行了深入研究，得到以下结论：1）在本次量化危机期间，只有投资市值最大和估值最高的成长型股票才能获得超额收益。高盈利能力和高动量的大盘股虽然也能获得超额收益，但我们发现这其实是由于这类投资组合暴露了相当大的大盘成长敞口；2）本次量化危机中，中小盘个股整体表现不佳，同时盈利能力因子仅在成长快的大盘股中有效。

3、本文将本次量化危机与历史上典型的价值因子失效时期进行对比，可以看出：历史上的价值因子失效往往伴随着动量因子有效性大幅度上升，中小盘个股仍表现优秀，因此历史上价值因子的失效并未引发量化危机。我们还将本次量化危机和2009年的量化危机进行对比，可以看出这两次量化危机都是单个因子的失效造成的，但本次量化危机持续时间相对更长。

4、总得来看，2018-2020年的量化危机对量化投资经理来说是一次严峻的挑战，但并不意味着因子溢价突然消失，仅是由于个别因子的失效（价值、动量这两个因子出现异常情况较多），我们应当期待“量化投资策略”在适当时机复苏。

【中金：“改进版”美林时钟在当前的应用】

全球资产近期出现一些分歧甚至“打架”的现象，也反映了市场预期的相对混乱。一方面，市场对于通胀压力甚至滞胀的担忧升温，通胀预期推动升至历史高位，美元走弱和黄金走强。但另一方面，大宗商品内部却并非铁板一块，内部出现松动，如铜和煤价的大跌，而成长风格持续反弹与传统的滞胀交易逻辑也并不符合。

那么，如何理解当前资产价格表现的逻辑，以及在历史上类似的阶段有什么可以借鉴和参考之处？为了解决传统经济指标披露太慢、在把握短期变化上信息相对滞后的问题，我们采用“改进版”美林时钟，将实际利率（Real Rate）和通胀预期（Breakeven）作为阶段划分依据。通过对1998年以来二者的表现做了八种组合和阶段划分并对比同一时期全球大类资产的平均表现后，我们发现资产表现的确有显著的切换特征，因此有一定参考价值。