【从券结角度看财富管理】

一、券结模式公募基金产品概况

1、券结基金产品占比虽小，但在稳步提升。截至2021Q3末，券结基金产数量共计195个，占比由2018年的1.73%提升至5.69%；规模达到1200亿，占比由1.05%提升至5.23%。

2、从基金发起人看，仍以新基金公司走券结模式为主。

3、从券商角度看，并非小券商始行券结，依然是中信、广发、兴业等产品卖得好的财富管理排头兵为先。抢先机行情相反，可见在基金和券商之间，券结模式本质上主要利好券商。

二、券结模式的概念

模式差异1：对交易过程增设券商监督功能。

模式差异2：消除佣金分仓30%限额的规定。

模式差异3：代销机构的谈判主导方改变。

三、券商内部券结模式的利益问题

面对券结，机构部要站在整个公司角度，做大价值链。把代销、投研、融券、托管等多面业务能力作为对基金公司的置换资源，这才是真的深度绑定，逐步让基金公司感知到券商的优势。

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【对外开放再进一步，期权成新对冲工具！】

期权为境外资金提供更多选择：1）政策背景：陆股通持股市值在A股的比重已经升至3%，2016年之后成交额以每年61%的增速增长，外资入市带来衍生品对冲需求：2)持仓市值显示，陆股通资金有72.77%的持仓分布在沪深300指数，大部分对冲需求集中在权重蓝筹为代表的沪深300；3）成熟市场经验显示，衍生品工具用于对冲的比例并不低;

对冲工具差异：1）若对冲目的是完全对冲，股指期货、领口期权（期权合成空头）是最为贴合的对冲工具，从近年经验来看，两者对冲成本相近，而股指期货流动性稍好，领口期权更为灵活；2）期权等市值对冲、期权delta对冲可部分对冲下行风险，共性在于均有时间损耗，尤其是期权delta对冲不适合长期对冲，差异在于期权delta对冲在急跌环境下甚至可获得一部分正向收益。

对外开放打开更多品种想象空间：1）国债期货的对外开放有助于改善境外机构投资者利率风险管理工具缺乏、参与受限的现实困难。2）商品方面，可以进一步吸引宏观对冲基金等金融机构对中国商品市场的投资，也给全球产业投资者提供了更广泛的交易平台，活跃国内大宗市场的同时，也可以增强国际定价权；3）在金融市场的大门越开越大的情况下，鉴于外资的进一步进入中国市场，探索推进场内外汇衍生品上市也势在必行。

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