【东吴非银 |证券行业2021年中报综述|财富管理转型加速，龙头券商保持稳健】

总体概述：券商2021H1归母净利润维持稳健增长，源于券商投行+资管驱动收入提升。

分业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健：

1）财富管理概念下，投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增：2021H1交易活跃拉动上市券商经纪业务收入同比+24%至614亿元，行业竞争加剧导致佣金率下滑至0.025%拉低经纪业务增速，行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健。

截至2021年9月8日，全市场有超50家机构获得基金投顾试点批文，随着投顾试点扩容，我们预计券商将以基金投顾为“抓手”转向买方投顾时代。控股公募基金加速券商财富管理转型，驱动其参/控股券商业绩增长，如东方证券、广发证券和兴业证券。

2）大投行产业下，龙头券商优势聚拢，北交所设立利好中小券商：2021H1 IPO强力支撑业绩，募资总额同比+50%至2109亿元。投行业务收入CR5占比47%，保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及业务能力稳固地位。北交所设立利好券商板块，中小券商在新三板相对占优。

3）资本中介业务下，两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强：2021年H1两融余额同比+53%至17,842亿元，股票质押风险逐步改善推动上市券商合计减值大幅降至27亿元，同比-78%。

场外衍生品快速发展，截至2021年7月互换和期权新增名义本金分别为7412/7351亿元。龙头券商在衍生品业务的投入以及实力上优势显著，高壁垒使得头部券商强者恒强。

【剖析当前量化投资十个热点问题】

（一）股票量化投资目前交易量到底有多大？

在当前8000-1万亿的量化管理人AUM规模里，可能在当前活跃的市场里，每日能贡献1500-3000亿左右交易量，占比也就在20%左右。如果市场低迷，量化换手率和交易量更小。

（二）中国市场量化交易规模的天花板在哪里？跟美国一样占比50%以上么？

中国的量化管理人还是会存在很大的发展空间，但是不认为无边界，交易量占比短期很难到很高水平。与其关注交易量，不如关注管理规模占比；与其关注管理规模，不如关注超额及稳定性。

（三）量化是不是越高频越好？

显然不一定。高频本身和中低频本身不是一个赛道，甚至不是一个策略，不是一个方法论。