原创
来源：营业部故事
2020-11-27
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上期我们介绍了报价系统估值日报，传送门“如何判断收益凭证收益率高低？”
估值日报的一个重要部分是收益率曲线。对债类产品而言，收益率曲线不仅是分析价格走势与市场定价的基础，也是进行交易的重要参考依据。同时，收益率曲线的整体形态，在某种程度上也蕴含着经济与市场的未来走势。
对产品发行人而言，收益率曲线是制定产品发行价格、估值核算以及内部各业务条线资金融资成本的重要参考。
对场外投资者而言，收益率曲线可帮助判断收益率高低，作为投资决策参考。
对交易双方与做市商而言，收益率曲线可以为流动性不足的产品，提供交易价格参考与定价的支持；对监管机构而言，收益率曲线可作为监测监控的指标之一，对稳定与防范金融市场风险方面有一定的参考意义。收益率曲线实际上是反映一组信用风险相近，但期限不同的金融产品收益率的期限结构，一般以图表形式展示。纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间，收益率曲线是由若干个风险相近但期限结构不尽相同的“点”构成。正向的曲线，一条向上倾斜的收益率曲线,表示期限越长的产品收益率越高，正向曲线最为常见；反向的曲线，一条向下倾斜的收益率曲线,表示期限越长的产品收益率越低；拱形的曲线，表示期限相对较短的产品，收益率与期限呈正向关系，期限相对较长的产品，收益率与期限呈反向关系。因为收益凭证不仅是当下证券公司场外市场的重要产品类型，同时也是证券公司短期融资工具的重要组成部分。而报价系统作为收益凭证发行主要场所以及场外市场业务数据汇集地，为了满足市场各参与方的业务需求，报价系统在估值日报中发布收益率曲线。同时，收益凭证收益率曲线选择的是固定收益凭证来绘制收益率曲线，这是因为浮动收益型收益凭证产品一般内嵌场外期权，故不纳入收益率曲线绘制的范围。
收益率曲线的绘制可以分为三步，第一步是构建模型；第二步是数据源选取与异常数据处理；第三步是生成曲线。报价系统收益凭证收益率曲线的编制，在参考其他机构收益率曲线编制经验的基础上，经过反复的研究比较，最终采用的构建收益率曲线的模型为样条插值模型，用于从关键样本中选定关键期限点。
报价系统收益凭证收益率曲线的数据源包括收益凭证发行利率、做市商报价、转让报价及估值报价商提供的价格信息等内容。样本点选取规则是根据报价系统内部评级、交易价格同时结合发行人业务规模、业务场景、融资成本等因素，将各个收益凭证样本券分配到相应信用等级的收益率曲线上，并作为该曲线的样本点和估值对象。曲线的样本点仅仅是为收益凭证估值做技术性分类，若当日某区间内无市场价或市场价格不合理，可参考估值报价商报价或业务人员自行判断一个合理收益率作为样本点。为保证收益率曲线的编制质量和准确度，需要剔除市场数据源中的异常价格。同时，若当日某期限内无相关市场成交价格，则会从估值报价商提供的估值结果中选择合理的样本点，并结合业务人员自编的样本点，进行综合评估、计算与处理，最终确定用以编制各等级收益率曲线的样本点。样本点一旦确认，就基本上确定了收益率曲线的形状。绘制收益率曲线，是用估值模型加工处理估值评级结果和样本数据源，好似“迸万斛明珠，推出二关”。
由于市场上各发行人拟定收益凭证期限价格的策略不尽相同，同时，在实际业务中，时常存在获客、资金需求差异、非标溢价与流动性溢价等诸多因素，故而即便是风险等级相同发行人间的收益凭证产品，也会出现同一期限的价格相差较大的情况。所以，综合考虑上述情况，有取舍地进行样本点的最终确定，为市场参与各方提供若干条每日更新的定价区间，从而为今后单只产品估值、收益凭证以及柜台市场业务的发展提供有力支持。
友情提示：
非公开发行品种的发行、转让、宣传、推介均应满足监管规定。非报价系统参与人如需查询固定收益型收益凭证具体产品的投资信息，请咨询您的开户券商；如需了解收益率曲线或反馈建议，请联系我们。
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最后，感谢交易营运中心的估值小伙伴！
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